Влияние сделок слияний и поглощений на стоимость компаний

Термины «слияние» и «поглощение» означают преобразование двух компаний в одну и подразумевают реструктуризацию компании. В научной литературе эти понятия используют парой, тем не менее, существует существенная разница между ними.

Слияние — это реорганизация компаний, при которой права и обязанности каждой из них переходят к новому юридическому лицу. Таким образом, обязательным условием слияния компаний является создание нового экономического субъекта.

Поглощение — это приобретение одним юридическим лицом другой компании путем покупки ее контрольного пакета акций. При этом юридическое лицо, которое поглощает компанию, сохраняет свою экономическую самостоятельность. Традиционно выделяют горизонтальные, вертикальные и конгломератные слияния и поглощения.

Горизонтальные слияния и поглощения — это концентрация компаний одной отрасли, со схожими технологиями и исходным сырьем. В 1999 году компания «Лукойл» совершили сделку по поглощению «Комитэк» на следующих условиях: акционеры «Комитэка» обменяли конвертируемые привилегированные на обыкновенные акции при коэффициенте конвертации 25,2 в свою пользу. Далее полученные обыкновенные акции «Комитэка» трансформировали в обыкновенные акции «Лукойла» в соотношении 1/6. В итоге акционеры бывшего «Комитэка» владели около 5 % акций «Лукойла» [7]. Вертикальные слияния и поглощения — это объединение компаний разных отраслей, но со связанным производственным процессом готового продукта [2]. Конгломератные слияния и поглощения подразумевают соединение компаний различных отраслей. Например, покупка «Газпромом» агропромышленных компаний.

«Слияние и поглощение» на английском языке трактуются как «merger and acquisitions» или сокращенно «M&A». Отсюда происходит и название рынка M&A, т. е. совокупности экономических отношений, специализирующихся на сделках слияния и поглощения. Наибольший рынок M&A сконцентрирован в западных странах, самый большой из них в США. В России развитие рынка M&A находится на начальном этапе. Тем не менее, он характеризуется как диверсифицированный, поскольку на рынке представлены различные отрасли промышленности, торговля, страхование.

Прослеживая историю рынка слияний и поглощений в Российской Федерации, можно выделить несколько этапов его развития. До 1991 года существовали объединения, комплексы и комбинаты, которые кооперировались планово-административными методами. В 1991–1995 гг. участниками слияний и поглощений были коммерческие фирмы и приватизированные или неприватизированные государственные предприятия. В 1995–1998 гг. происходило упорядочивание холдингов, а в 1998–2005 гг. усилилась роль государства на рынке, в том числе посредством требований юридического оформления сделок, а также произошел рост влияния глобализации. В 2005–2008 гг. наблюдалось снижение количества недружественных поглощений, т. е. таких поглощений, которые происходили против воли настоящих собственников компании [5].

Следует отметить, что изучением рынка слияний и поглощений в России занимается информационное агентство AK&M, по данным которого суммарная стоимость сделок в октябре 2016г. составила 1,71 млрд. долл. (самый низкий показатель для этого месяца за последние 7 лет). По сравнению с предыдущим месяцем (2,65 млрд. долл.) сумма сделок снизилась на 35 %, а по сравнению с октябрем прошлого года (6,23 млрд. долл.) рухнула в 3,6 раза. Прогноз таков, что если положение дел не изменится, объем российского рынка M&A в 2016 году не превысит 35 млрд. долл. — это наихудший показатель за семь лет наблюдений. При этом число сделок слияний и поглощений в текущем году даже несколько выросло — до 348 транзакций против 346 за десять месяцев прошлого года. В этой связи, объективная причина отставания заключается не в недостатке событий на рынке, а в отсутствии крупных сделок [6].

Тем не менее, в октябре 2016 года произошла крупная сделка: компания «Роснефть» купила контрольный пакет акций «АНК «Башнефть» у Росимущества. Стоимость этой сделки оценивается в 5,2 млрд долларов. За 10 месяцев 2016 года по сумме сделок на российском рынке M&A лидирует топливно-энергетический комплекс, а по числу сделок — торговая отрасль. Рейтинг Топ-5 крупнейших сделок M&A с участием российских компаний в октябре 2016 года представлен в таблице 1.

Основными мотивами слияний и поглощений компаний являются: повышение качества менеджмента; экономия на налогах; диверсификация производства; мотив покупки компании с целью ее продажи по частям; личные мотивы руководства компаний.

Кроме того, существуют и такие мотивы слияний и поглощений, как: экономия, обусловленная масштабами компаний; сочетание комплементарных (взаимодополняющих) ресурсов; финансовая экономия за счет трансакционных издержек; мотив монополии или укрепление позиций на рынке; взаимодополняемость в области научно-исследовательских и опытно-конструкторских разработок [8].

Рейтинг Топ-5 крупнейших сделок M&A сучастием российских компаний воктябре 2016 года

Источник: [6]

Теория слияний провозглашает своим основным принципом эффект синергии от слияния компаний. Таким образом, объединяя несколько компаний, руководители стараются добиться синергетического эффекта, так как от совместного использования активов результат будет выше, чем от использования их по отдельности. В результате слияния капитализированная стоимость объединенной компании будет выше, чем сумма стоимостей компаний, участвовавших в слиянии.

Слияния и поглощения компаний, обусловленные несколькими мотивами, позволяют акционерам получить различные выгоды, что, в конечном счете, приведет к большей власти над рынком, а, следовательно, и к росту стоимости компании, а также ее акций. При проявлении информации о реструктуризации бизнеса цены на акции, так или иначе, меняются.

Для оценки стоимости компании после слияния чаще всего используется метод чистых активов. Этот метод рассчитывается в соответствии со следующими этапами: оценка недвижимого имущества; оценка машин и оборудования; оценка нематериальных активов; оценка финансовых вложений (оценка данных четырех этапов производится по рыночной стоимости); перевод товарно-материальных запасов в текущую стоимость; оценка дебиторской задолженности; оценка расходов будущих периодов; перевод обязательств компании в текущую стоимость; определение собственного капитала.

Обращаясь к практике слияний и поглощений, большинство компаний реализуют цель — рост стоимости ее активов и рыночной стоимости акций [4]. К примеру, в конце 2016г. официально анонсировано крупное слияние на медийном рынке: AT&T объявила о покупке одного из крупнейших новостных и развлекательных конгломератов Time Warner. При этом стороны сошлись на цене 107,5 долл. за акцию: $53,75 будет выплачено наличными, ещё столько же покроет стоимость акций AT&T. Даная цифра превышает реальную рыночную стоимость акций Time Warner в 89,48 долл. Окончательная сумма сделки таким образом составит 108,7 млрд. долл., из которых 85,4 млрд. долл. приходится непосредственно на стоимость Time Warner, а 23,3 млрд. долл. — это размер её чистой задолженности, которую покупатель возьмёт на себя [7].

Кроме того, среди преимуществ процедур слияния и поглощения и следующая: если одна из компаний обладает налоговыми льготами, то обязательства могут стать меньше. Часто практикуемое сокращение штата также может привести к уменьшению кредиторской задолженности по оплате труда [1].

Вместе с тем, по различным исследованиям, в ряде случаев сделки на рынке M&A не достигают поставленных целей [9]. Примером служит историческая сделка на 186,2 млрд. долл. между американскими медийными конгломератами America Online и Time Warner, в результате которой первая компания поглотила вторую. Предполагалось, что более современная America Online поделится с гигантской Time Warner своим опытом работы, и новая компания обеспечит себе 30 % прирост прибыли в первый год деятельности. В результате объединенная компания получила гигантский убыток в размере 99 млрд. долл. В настоящем, то, что осталось от объединенной компании, стоит в семь раз меньше, чем две компании до слияния [3].

Таким образом, сделка слияний и поглощений ведет к росту стоимости компаний. Но, несмотря на это не каждая сделка оказывается эффективной. Аналитики полагают, что результативная сделка может быть в том случае, если топ-менеджмент не преследует личные мотивы, а придерживается, лишь тех мотивов, которые связаны с ростом и процветанием бизнеса.

Литература:

1. Бутов Д. В. Оценка компании в целях слияния и поглощения / Д. В. Бутов // Справочник экономиста. 2011. № 11. С. 11–24.
2. Воронина М. В. Финансовый менеджмент: Учебник для бакалавров. / М. В. Воронина. — М.: Дашков и К, 2015. 400 с.
3. Езангина И. А. Межфирменный стратегический альянс как организационная форма неполного отношенческого контакта/ И. А. Езангина // Народное хозяйство. Вопросы инновационного развития. 2013. № 1. С. 85–88.
4. Езангина И. А. Преимущества и недостатки межфирменного стратегического альянса как современной формы реализации международной и региональной стратегии бизнеса / И. А. Езангина / В сборнике: Управление экономикой регионов: функции и механизмы управления, формы и механизмы взаимодействия сборник материалов Международной конференции. Кишинев. 2013. С. 32–40.
5. Зайнуллина М. Р. Слияния и поглощения. Учебник / М. Р. Зайнуллина. — Казань: Изд-во КГФЭИ, 2012. 176 с.
6. Информационное агентство АК&М URL: http://mergers.akm.ru/ (дата обращения: 07.12.2016).
7. Независимая газета: AT&T и Time Warner объявили о крупнейшем слиянии в 2016 году URL: http://www.ng.ru/economics/1999–09–16/lukoil.html (дата обращения: 07.12.2016).
8. Петрова И. А. Институциональная природа стратегического альянса: автореф. дис. канд. экон. наук: 08.00.05/И. А. Петрова. — Волгоград, 2004. С. 14.
9. Шалягина А. В. Слияния и поглощения как способ роста крупных корпораций / А. В. Шалягина // Проблемы современной экономики: материалы IV междунар. науч. конф. (г. Челябинск, февраль 2015г.). Челябинск: Два комсомольца, 2015. С. 39–42.
10. Эскиндаров М. А. Теория слияний и поглощений (в схемах и таблицах): учебное пособие / М. А. Эскиндаров, И. Ю. Беляева, А. Ю. Жданов, М. М. Пухова. М.: КНОРУС, 2013. 232 с.