В данной статье анализируются мотивы сделок по слияниям и поглощениям, а также источники финансирования сделок М&A. Автор ставит проблемы осуществления сделок М&A в условиях макроэкономической нестабильности, спровоцировавшие снижение стоимости инвестиций в слияния и поглощения. Исследуются основные виды и подвиды мотивов сделок М&A, анализируются методы их финансирования. В заключении автор делает вывод о том, что оптимально сперва оценить экономический эффект от планируемой сделки, и сопоставить результат с мотивом сделки М&A, а затем рассматривать различные источники финансирования, и только после этого принимать управленческие решения.
Ключевые слова: слияние и поглощение, сделка М&A, самофинансирование, акционерный капитал, финансовые риски, диверсификация
Одной из ключевых черт развития современной экономики является повсеместная глобализация, и наша страна в этом плане не является исключением. Конкуренция между организациями, интеграционные процессы в бизнесе, а также макроэкономический аспект функционирования предпринимательства в общем, — все это неразрывно связано с институтом слияния и поглощения.
В последние годы слияния и поглощения выступают одним из инструментов развития бизнеса, который предусматривают возможность существенного расширения коммерческих, производственных и организационных возможностей, наращивания объемов реализации и уровня капитализации активов. Таким образом, появляются возможности привлечения инвестиций долгосрочного характера посредством формирования привлекательного облика в глазах потенциальных инвесторов [3]. Так, в 2015 год на отечественном рынке слияний и поглощений было проведено 504 сделки на общую сумму 55,8 млрд. долл. США. В стоимостном выражении 45 % сделок на российском рынке пришлось на 10 крупнейших сделок, что выше аналогичного показателя 2014 года — 40 %. Вместе с тем, на отечественном рынке М&A продолжали доминировать сделки стоимостью менее 100 млн. долл. США, на которые в 2015 году пришелся 51 % от общего количества сделок [6].
В качестве основного тренда 2016 года на рынке М&A специалистами назван рост количества сделок в формате передачи активов по делам о банкротстве, причем, данная тенденция сохранится и с будущем. Однако, стоит отметить, что роста количества сделок сопровождается падением их средней стоимости, что говорит о том, что крупные игроки рынка в условиях макроэкономической нестабильности склонны не рисковать, — в 2016 году средний размер сделки составил 200 млн. долл. [8]. Исходя из этого, можно сделать вывод о том, что рынок слияний и поглощений зависит и связан с экономической ситуацией в мире с определенным лагом.
Целью данной статьи является исследование ключевых мотивов и источников финансирования сделок слияния и поглощения, как одного из наиболее рискованных видов инвестирования.
Анализ мировой практики слияния и поглощения позволяют выделить ряд ключевых мотивов для осуществления данных сделок.
В первую очередь — это получение синергетического эффекта. Его достижение обуславливается за счет разницы в рыночной и инвестиционной стоимости предприятия, причем данная величина может носит и отрицательный характер, т. е. когда стоимость объединенной организации оказывается ниже, чем всех участников сделки в отдельности [4]. Синергия в данном случае признается как один из основополагающих факторов, которые обеспечивают успех проведения сделки М&A.
По мнению Л.П. Белых [2], синергетический эффект может быть краткосрочным и долгосрочным. В первом случае эффект возникает в процессе реструктуризации: совершенствуется функционал, происходит стимулирование продаж и, соответственно, доходов предприятия, повышается рентабельность хозяйственной деятельности. Во втором случае эффект возникает по результатам реализации стратегических возможностей, которые возникают на фоне объединения конкурентных преимуществ двух организаций (диверсификация, расширение зоны продаж, новые механизмы управления и пр.).
На практике, большая часть реструктуризации ориентирована на краткосрочный эффект как проверенный источник приращения прибыли стоимости предприятия. Синергия может обеспечить не только сокращение расходов по различным направлениям, но и дать иные эффекты, например, рост доходности деятельности и пр.
Ряд современных авторов [1] разделяет мотивы сделок слияния и поглощения в зависимости от типа синергетического эффекта. Первый тип — это направленно-эффективные слияния и поглощения, — к ним относятся сделки, по результатам которых синергетический эффект планируется к получению только по одному направлению деятельности. Второй тип — комбинированно-эффективные слияния и поглощения, — это такие сделки, при которых синергия проявляется одновременно по двум направлениям (возможные варианты: операционная-инвестиционная деятельность, операционная-финансовая деятельность, инвестиционная-финансовая деятельность). Третий тип — абсолютно-эффективные слияния и поглощения, — это тип сделок осуществляется после тщательного отбора компании-цели и прогнозирования сделки в общем на предмет максимальной результативности интеграции с ней.
Также, существуют и мотивы к сделкам М&A:
– рост (стремление предприятия к расширению может быть достигнуто посредством внутреннего роста, а также роста с помощью М&A; внутренний роста, преимущественно, медленный и неопределённый, а рост посредством М&A может быть много более результативным и быстрым, и уровень риска минимален);
– диверсификация (рост предприятия за границами своей отрасли позволяет существенно снизить общий уровень риска для организации посредством стабилизации денежного потока, увеличивая тем самым устойчивость бизнеса и закладывая основы для долгосрочного планирования);
– повышение качества управления и рост эффективности (некоторые сделки М&A мотивированы тем, что приобретающая организация обладает лучшими управленческими ресурсами, чем предприятие-цель; это особенно важно, когда речь идет о сделках, осуществляемые между неравнозначными партнерами);
– налоговые мотивы (действующее в России налоговое законодательство стимулирует М&A компаний, целью которых является минимизация налогового бремени и получение налоговых льгот);
– личные мотивы управленцев (часто сделки М&A происходят исключительно по желанию топ-менеджеров, которые преследуют собственные планы; руководство просто проникается азартом, что в итоге часто приводит к неэффективному капиталовложению).
Исходя из представленного списка, как мотивы, так и результат сделок М&A может быть разным. Ключевой вопрос во всем процессе инвестирования в слияние и поглощение — это источник этих инвестиций.
С целью выбора наилучшего метода финансирования сделки предприятие должно оценить следующие параметры своей финансовой деятельности? Собственный капитал компании, ценность активов в случае, если берется кредит, соотношение между собственным и заемных капиталом, существующие финансовые обязательства и кредитные соглашения. Важно определить, есть ли у организации свободные средства и возможность получения новых займов для новых инвестиций.
Согласно отечественному законодательству, капиталовложения (в т.ч. для сделок М&A) могут финансироваться из следующих источников: собственные средства и финансовые резервы предприятия, заемные или привлеченные средства (в т.ч. зарубежные), средства, централизуемые союзами предприятий согласно установленному порядку, ассигнования как бюджетных и внебюджетных фондов. Исходя из сказанного, сделка М&A может финансироваться такими методами как: самофинансирование, заемное финансирование, долевое финансирование, смешанное финансирование.
Первые два названных способа являют собой так называемые денежные формы финансирования, в то время как по вторые два — относятся к бумажному финансированию, при котором вся сделка (или ее часть) оплачивается акциями предприятия-покупателя.
Ключевыми различиями между методами финансирования являются условия распределения риска в осуществляемой сделке. Так, при денежном финансировании, стоимость сделки М&A зафиксирована относительно всех ее участников. Однако, при оплате сделки акциями, чья цена со временем может быть изменена, возможны дополнительные риски для разных сторон. При сделках с фиксированных коэффициентом обмена рискуют акционеры покупаемого предприятия. Важно добавиться, что подобные сделки являются большой редкостью [5].
Рассмотрим названные источники финансирования подробнее.
Итак, самофинансирование сделок М&A осуществляется тогда, когда организация имеет значительное количество свободных средств, или готова продать часть активов, или подразделений. Однако, подобный подход к финансированию часто ограничивается недостаточным количеством имеющихся у компании средств.
Заемное финансирование может быть использовано тогда, когда собственных средств организации недостаточно. В этом случае она может привлечь дополнительные средства средствами срочного кредитования, возобновляемых кредитов и облигаций.
Долевое финансирование являет собой дополнительное размещение акций, средства от которого пойдут на финансирование сделки М&A. Могут быть использованы следующие способы: эмиссия акций, выкуп акций у акционеров, продажа недоразмещенных акций с последнего выпуска, продажа ранее выкупленных акций. Данный вид финансирования имеет свои преимущества [9]. Так, по обыкновенным акциям не предполагаются постоянные затраты, и организация должна платить только дивиденды с прибыли. Акции также имеют даты погашения и являются более доступным для предприятия методом финансирования сделок М&A.
Однако, данный вид финансирования имеет и ряд недостатков: во-первых, распространение обыкновенных акций традиционно подразумевает и передачу права голоса (иногда и контроля) в организации. Дополнительная продажа обыкновенных акций предусматривает, что по ним тоже будут выплачены дивиденды, и, соответственно, чистая прибыль будет делиться на большее количество акционеров. И, наконец, расходы по эмиссии и распределению обыкновенных акций часто оказывается выше расходов по привлечению займов.
Третий вид финансирования сделок М&A — смешанный. Данный вид финансирования предусматривает как финансирование посредством заемного капитала, так и акционерного капитала. Подобное финансирование осуществляется средствами привилегированных акций, конвертируемых ценных бумаг, секьюритизированных кредитов и серединного финансирования [10].
Все же, несмотря на достоинства и недостатки тех или иных видов финансирования, инвестиционный риск присутствует всегда. Риски слияний и поглощений связны с возможностью недополучения выгод от слияния по причине допущенных просчетов, причем пострадать может любая из благополучно функционирующих сторон предприятия: акционерный капитал, производственная деятельность или связи с внешней средой [4]. Таким образом, принимая во внимание вышесказанное, инвестору или компании-покупателю важно прежде всего оценить возможности и экономический результат сделки М&A, ответив на вопрос о том, совпадает ли результат с его мотивом совершения слияния или поглощения. Затем важно просчитать различные варианты финансирования сделки и только тогда принимать управленческое решение в отношение расширения деятельности предприятия, диверсификации производства и т.д.
Литература:
- Бабенко И. А. Оценка инвестиционной стоимости страховой организации при слияниях и поглощениях / И. А. Бабенко, В. Ф. Бадюков, И. Н. Жук. М.: Анкил, 2011. — 284 с.
- Белых Л. П. Реструктуризация предприятия: учебное пособие / Л. П. Белых. М.: Юнити-Дана, 2012. 514 с.
- Гохан Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний/Патрик А. Гохан; Пер. с англ. — 4-е изд. — М.: Альпина Паблишерз, 2010. — 741 с.
- Гуриева Л.К., Доева Ф.Н. К вопросу о сущности и классификации финансовых рисков компании // Управление экономическими системами: электронный научный журнал. — 2014. — № 7 (67). — С. 1-4.
- Клепиков А. В ожидании новых поглощений // Эксперт Северо-Запад. 2012. № 5. — [Электронный ресурс]: режим доступа http://expert.ru/northwest/2012/5/
- КПМГ представляет обзор российского рынка слияний и поглощений в 2015 году. — 01.02.2016. — [Электронный ресурс]: режим доступа https://assets.kpmg.com/ru/ru/home/media/press-releases/2016/02/ma-2015-survey.html
- Носова Ю.С., Сысоев А.А., Дроздова Т.Г. Финансовые риски предприятия в современных условиях // Научные труды Кубанского государственного технологического университета. — 2015. — № 1. — С. 141-146
- Полевая Е. В. Анализ тенденций и перспектив развития рынка слияний и поглощений за рубежом // Молодой ученый. — 2017. — № 15. — С. 447-448.
- Фрэнк, Ч. Э. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. Создание стоимости в частных компаниях / Фрэнк Ч. Эванс, Дэвид М. Бишоп. — М.: Альпина Паблишер, 2015. — 336 c.
- Хардинг Д. Искусство слияний и поглощений. Четыре ключевых решения, от которых зависит успех сделки / Дэвид Хардинг , Сэм Роувит. — М.: Гревцов Паблишер, 2007. — 256 c.
