Практически любой инвестиционный проект в той или иной мере содержит элементы инновационности [1]. Это могут быть, как элементы «инноваций по горизонтали», подразумевающие небольшие изменения продукта с точки зрения его модернизации или усовершенствования, так и элементы «инноваций по вертикали», подразумевающие создание качественно нового продукта, использованием ранее не применявшихся технологий. Помимо этого, надо отметить немаловажный аспект, касающийся непосредственной реализации проектов бизнесом. Дело в том, что основа инвестиционных и инновационных проектов одна — это инвестиционный потенциал предприятия. Прежде чем реализовывать какой бы то ни было проект менеджменту нужно провести исследование инвестиционного потенциала компании-проектоустроителя, оценить размеры собственного и привлекаемого инвестиционного ресурса и только после этого можно говорить непосредственно о реализации того или иного проекта [2]. Таким образом, разделение проектов на инвестиционные и инновационные является в значительной степени условностью. Конечно, в оценке инновационных проектов есть свои нюансы, но в основном они связаны с различиями финансирования по этапам жизненного цикла [3]. Механизмы же оценки экономической эффективности с позиции реализации коммерческих выгод инвестора представляются практически идентичными. Исходя из этого предлагает рассмотреть инструментарий показателей, который может быть использован для оценки экономической эффективности инновационных проектов.
Автором предлагается модифицированная классическая система оценки эффективности инвестиционных проектов в аспекте оценки инновационных проектов
Отличительной особенностью динамических методов является использование механизмов дисконтирования денежных потоков (CF).
Среди основных часто используемых методов главным выступает Net Present Value, NPV или Чистый Приведенный Доход, ЧПД.
Смысл показателя NPV состоит возможности оценить объект инвестирования с позиции коммерческой выгоды, исходя из приращения или убывания дисконтированных денежных потоков [4]. Если NPV инновационного проекта больше либо равен нулю, то такой проект может приниматься к осуществлению, если NPV<0, то проект отклоняется.
Механизм расчета основан на определении общей накопленной величины дисконтированных доходов (Present Value, PV) и вычитании из этой суммы капиталовложений.
Другим основным методом выступает Internal Rate of Return, IRR или Внутренняя Норма Доходности, ВНД. Этот метод представляет собой расчет такой ставки дисконтирования, которая бы приравнивала сумму дисконтированных доходов к величине капиталовложений, или проще говоря обращала NPV инновационного проекта в ноль:
При использовании IRR инвестор может, например, рассчитать предельно допустимый уровень ставки процента по привлекаемым инвестиционным ресурсам, формируя безубыточный проект.
Для оценки эффективности IRR сравнивают с уровнем окупаемости капиталовложений, по сути это уровень желаемой прибыльности от реализации инновационного проекта, этот показатель называют барьерным коэффициентом — HR (Hurdle Rate). Если расчетный IRR больше HR, то проект признается выгодным и наоборот. На практике за барьерную ставку часто принимается средневзвешенная стоимость капитала — WACC (Weighted average cost of capital).
Наконец третьим основным методом выступает Дисконтированный Период Окупаемости, ДПО — Discounted Payback Period, DPP. Полученный показатель характеризует инновационный риск окупаемости, причем делает это точнее, чем обычная окупаемость. Однако следует учесть, что DPP всегда больше PP, это объясняется природой показателя, заключающей в необходимости учета временной стоимости денег при покрытии притоками денежных средств расходов, ассоциированных с проектом.
Среди дополнительных или уточняющих показателей ключевое место принадлежит Индексу рентабельности, ИР — Profitability Index (PI). Это относительный показатель, который используется в случаях, например, если NPV отдельных инновационных проектов примерно равны, но при этом требуется выбрать более выгодный, или в случае, когда инвестор желает собрать портфель проектов с наибольшим положительным эффектом. Экономический смысл показателя состоит в том, что он показывает эффективность единицы вложений: чем выше значение показателя PI тем выше отдача каждой единицы вложений в инновационный проект. Если PI про инновационному проекту больше единицы, то такой проект следует принять и наоборот, однако если PI равен единице, то однозначно судить об эффективности проекта невозможно.
Для определения периода времени, необходимого для того, чтобы дополнительные инвестиции (затраты) в инновационный проект окупились за счет прироста экономического эффекта, используется метод срока окупаемости дополнительных инвестиций — Payback
Среди концептуальных подходов следует рассмотреть показатель Модифицированной внутренней нормы прибыли — Modified и Internal Rate of Return (MIRR). Это показатель внутренней нормы прибыли скорректированной по реинвестициям.
Данная модель позволяет решить ключевую проблему IRR, в которой расчет сложных процентов осуществляется на основе одной и той же процентной ставке. Если речь идет об инновационных проектах, которые обеспечивают норму прибыли, соразмерную с барьерной ставкой, то и проблем с реинвестициями нет. Однако, если норма прибыли выходит за пределы буфера безопасности проекта, при этом одинаково плохо превышение как нижней, так и верхней границы, то возникающая необходимость реинвестирования новых инвестиционных ресурсов искажает реальный итоговый эффект инновационного проекта. Чтобы такого искажения не возникало требуется уравнять приведенные значения капиталовложений по ставке дисконтирования с будущей оценкой потенциальных выгод, наращенных по стоимости капитала, явившегося источником финансирования инновационного проекта.
Другим концептуальным методом можно считать адаптационную модель чистой приведенной стоимости (Adaptive Net Present Value, ANPV). Особенностью модели является нивелирование проблемы NPV в области учета денежных потоков от различных видов деятельности. В теории финансового менеджмента принято рассматривать структуру денежного потока как сумму потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности.
Расчет классической NPV проводится на основе денежных потоков по инвестиционной и текущей деятельности, тогда как ANPV учитывает еще и финансовую деятельность. Учет финансовой деятельности возможен только при наличии конкретной схемы финансирования инновационного проекта, включающей не только источники, объемы, сроки и цену финансирования, но и детальную информацию по графику погашения возникающих задолженностей.
Превышение расчетного адаптивного показателя над классическим свидетельствует об эффективности проекта, тогда как обратная ситуация позволяет сделать вывод, что привлечение внешних ресурсов отрицательно сказывается на итоговой эффективности инновационного проекта.
Статические методы оценки основываются на учетных оценках, без приведения получаемых значений к текущей стоимости денег.
Все эти методы имеют общие недостатки, среди которых следует выделить:
1) Невозможность учета влияния денежных потоков последних периодов;
2) Невозможность выбора наиболее эффективного проекта из альтернативных с одинаковой суммой кумулятивных денежных потоков, но неравномерным распределением их по шагам расчета;
3) Отсутствие свойства аддитивности;
4) Игнорирование неравноценности разновременных денежных потоков;
5) Однако, даже с учетом этих недостатков, методы активно используются в предпринимательской деятельности, так Простой срок окупаемости (Payback period, PP) — самый элементарный и широко применяемый статический метод.
В случае коммерциализированных инновационных проектов низкий показатель периода окупаемости предпочтителен, так как позволяет за первые шаги расчета погасить значительную часть первоначальных капиталовложений.
Другим статическим методом выступает Коэффициент рентабельности инвестиций — Return on Investment (ROI). Это относительный показатель, характеризующий доходность каждого рубля, инвестированного в проект ежегодно.
Если поступления доходов во времени распределены неравномерно, расчет можно провести отдельно по каждому году, а затем рассчитать усредненный показатель за вычетом налогов и сборов. Этим показателем выступает Коэффициент учетной доходности — Accounting Rate of Return (ARR).
Показатели ROI и ARR рекомендуется сравнивать с соответствующими пороговыми показателями, заложенными в структуру инновационного проекта.
Отдельно от перечисленных выше методов стоит метод формализованного описания неопределенности (Formalized Description of Uncertainty, FDU). Суть этого комплексного метода состоит в описании сценария поведения инвестора, прогнозировании возможных непредвиденных расходов и вероятностей наступления отдельных условий реализации проектов, а также определение ожидаемых показателей эффективности, скорректированных на факторы риска и неопределённости в зависимости от условий реализации инновационного проекта [5].
Фактор неопределенности среды в данном случае затрагивают, прежде всего аспект финансирования проекта, так как инвестор не может быть до конца уверен в том, какие из вариантов прогнозного финансирования реально состоятся. Кроме того, неопределенность, в силу своей природы, является благоприятной средой для возникновения рисковых ситуаций по отношению к проекту [3].
Дифференциация конкретных методов и подходов в рамках данного комплексного метода очень широка.
Каждый из рассмотренных методов оценки инновационных проектов позволяет лицо принимающее решения получить новую информацию об объекте исследования, повысить конкурентоспособность своего проекта [2].
К сожалению универсального метода, способного решить все возникающие проблемы инвестора, связанные с оценкой эффективности проекта, просто не существует,и наилучший результат можно получить только используя комплексную систему показателей, в соответствии с учетом особенностейинновационного проекта.
Однако, использование некоторых методов сопряжено сосложностями, такими как необходимость использования определенного программного продукта, технических средств, особых навыков и умений самого менеджера.
Литература:
1 Романовский М. В. Финансы предприятий: учебник / М. В. Романовского. 5-е изд., испр. — СПб.: Издат. дом «Бизнес-пресса», 2016. — 528: табл. — Библиогр.: с. 511–513. — ISBN 978–5-16–009553–1.
2 Колчина Н. В. Финансы организаций (предприятий): учебник / Н. В. Колчиной. – 6-е изд., испр. — Москва: ИНФРА-М, 2015. — 407с.: табл. — Библиогр.: с. 511–513. — ISBN 978–5-16–008455–1.
3 Шеремет А. Д. Методика финансового анализа деятельности коммерческих организаций [Текст]: практ. пособие / А. Д. Шеремет, Е. В. Негашев.- 2-е изд., перераб. и доп. — М.: ИНФРА-М, 2016. — 208 с.: табл. — Прил.: с. 202–205. — ISBN 978–5-16–003068–5.
4 Лапуста М. Г. Финансы организаций (предприятий):учебник / М. Г. Лапуста., Т. Ю. Мазурина.-3-е изд., перераб. и доп. — М.: ИНФРА-М, 2015. – 575 с.: табл. Прил.: с. 550–570. -ISBN 978–5-16–004078–3.
5 Веретенникова О. Б. Оценка эффективности использования оборотного капитала хозяйствующих субъектов / О. Б Веретенникова // Управленец. — 2015. — № 11–12. — С. 52–55. — Библиогр.: с. 55 (4 назв.).
