В период финансово-экономического кризиса, в связи с уменьшением объема кредитования роль инвестиционных операций с ценными бумагами для коммерческих банков возрастает из-за необходимости диверсификации активов с целью получения дохода, при необходимой безопасности и ликвидности.
Для достижения указанных выше целей необходимо изучение инвестиционных характеристик ценных бумаг, так как знание этих качеств позволит сформировать правильную инвестиционную политику.
Перед началом изучения инвестиционных качеств ценных бумаг дадим определение этого понятия.
Ценная бумага – это:
-денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца документа к лицу, выпустившему такой документ;
-источник формирования уставного капитала акционерных обществ и финансирования расходов государства, территориально-административных органов управления, муниципалитетов;
-форма вложений денежных средств физическими и юридическими лицами и способ получения ими доходов от этих вложений.
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ
Основные ценные бумаги - это документы, в основе которых лежат имущественные права на реальный актив: товар, деньги, имущество, ресурсы. Основные ценные бумаги можно разделить на две подгруппы: первичные и вторичные. Первичные ценные бумаги основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги. Это акции, облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты. Именно использование облигаций и акций кредитными организациями будет исследовано в нашей работе. Инвестиционные качества этих ценных бумаг определяют их использование с целью получения дохода и обеспечения безопасности вложений.
Дадим определение только основным ценным бумагам операции используемые коммерческими банками.
Акция – это эмиссионная ценная бумага, которую выпускает акционерное общество при его создании (учреждении), либо при преобразовании государственного предприятия в акционерное общества, либо при слиянии акционерных обществ, а также для привлечения акционерным обществом свободных денежных средств путем дополнительной эмиссии акций.
Облигация – это долговая эмиссионная ценная бумага, удостоверяющая внесение инвестором определенных денежных средств и подтверждающая обязательство эмитента возместить инвестору стоимость этой ценной бумаги в определенное время - вернуть внесенные средства с уплатой зафиксированного в облигации процента от ее номинальной стоимости.
Характеристики облигаций.
Три важных параметра, которые необходимо знать о любой облигации:
- номинальная стоимость,
-ставка купона,
- дата погашения.
Знание этих трех параметров позволит нам проанализировать облигацию и сравнить ее с другими возможными инвестициями.
Номинальная стоимость представляет собой сумму денег, которую получит инвестор, когда облигация будет погашена. Это означает, что субъект, продавший долговое обязательство, вернет первоначальную сумму займа, которая называется основной суммой займа. Большинство облигаций, обращающихся на российских биржах, имеют номинал 1000 рублей.
Ставка купона – это те суммы денег, которые держатель облигации будет регулярно получать. Ставка купона выражается в процентах от номинальной стоимости. В облигации также указано, когда выплачивается купонный доход - ежемесячно, ежеквартально, один раз в полгода или один раз в год.
Дата погашения – это день, когда эмитент должен вернуть заимодавцу основную сумму долга. После того, как заемщик выплатит основную сумму долга, он больше не обязан производить процентные выплаты.
Иногда компания решает "отозвать" свои долговые обязательства, что означает, что она возвращает своим заимодавцам их деньги прежде даты погашения облигации. На всех корпоративных облигациях указывается, есть ли возможность досрочного отзыва, и как рано может произойти этот досрочный отзыв.
Есть ряд менее значимых характеристик:
Периодичность выплаты купонов. Чаще всего купон выплачивается ежеквартально (90, 91 или 92 дня) или два раза в год (181, 182 или 183 дня). Календарь купонных выплат определяет, в какие конкретно дни будут выплачены все оставшиеся купоны.
Накопленный купонный доход (НКД). Когда облигация продается до наступления даты купонного платежа, купон уходит от продавца. В этом случае покупатель должен предоставить продавцу компенсацию соразмерно тому времени, которое прошло с последнего купонного платежа. НКД начисляется каждый день с момента последней выплаты купона. Чем ближе дата следующего купонного платежа, тем больше НКД. Размер НКД варьируется от нуля (купон только что был выплачен) до размера купона (купон должен быть выплачен сегодня). Купон рассчитывается пропорционально количеству дней, прошедших от даты выплаты предшествующего купонного дохода. При покупке облигации покупатель оплачивает предыдущему владельцу НКД, таким образом, предыдущий владелец получает проценты за все дни владения облигацией с момента последней выплаты и не теряет их при продаже облигации.
Оферта – это возможность для инвестора погасить свои облигации до наступления срока погашения, если он сочтет это необходимым. Эмитент (или агент) самостоятельно устанавливает в оферте цену выкупа облигаций, которая в конечном итоге даст инвестору тот или иной уровень доходности, если инвестор изъявит желание погасить свои облигации досрочно и акцептует оферту. К примеру, установленный купон по облигациям может в дальнейшем оказаться заниженным по отношению к текущей рыночной доходности, и эмитент имеет возможность регулирования доходности по облигациям путем установления цены выкупа. Таким образом, оферта регулирует не только сроки облигаций, но и их доходность, что является очень привлекательным для инвестора. Оферта снижает как кредитный риск инвестора (риск невозврата средств эмитентом), так и процентный риск (риск, неблагоприятного для инвестора изменения процентных ставок на рынке). Цена выкупа может осуществляться, как по номинальной стоимости, так и ниже или выше ее.
Объем выпуска – общая номинальная стоимость всего выпуска облигации. Все выпуски по объему делятся на крупные (до 30 млрд. рублей), средние и мелкие выпуски (100-500 млн. руб.). Чем больше объем выпуска, тем больше владельцев облигаций, тем выше активность торгов облигациями на бирже.
Доходность к погашению – это ставка дохода облигации в годовом исчислении. Это основной показатель для сравнения относительной привлекательности облигаций. Доходность при погашении – универсальная ставка дисконтирования, при которой текущая стоимость будущих потоков наличности по облигации равна грязной цене облигации. Доходность к погашению зависит от рыночной цены облигации - чем выше цена, тем ниже доходность; чем ниже цена, тем выше доходность облигации.
Дюрация.
Какую облигацию выбрать, если они имеют одинаковую доходность? Дюрация позволяет сравнить процентный или рыночный риск по двум облигациям. Дюрация – это средневзвешенная продолжительность существования облигации (с учетом того, что разные купонные платежи поступают в разное время), выражается в днях. Чем выше дюрация облигации, тем выше ее рыночный риск. Смысл этого показателя заключается в следующем: чем быстрее вам заплатят по облигации, тем ниже для вас риск, поскольку в будущем все может измениться - и процентные ставки на рынке, и кредитоспособность эмитента. Дюрация облигации всегда меньше ее срока погашения. Данный показатель также рассчитывается биржей по всем выпускам.
Если вы продержите облигацию до даты погашения, вы не потеряете основную сумму долга, если только заимодавец не решит объявить дефолт по своим долговым обязательствам или их реструктурировать. Если вы будете покупать или продавать облигации до даты их погашения, вы сможете заработать или потерять деньги на облигациях как таковых, независимо от приносимых ими процентов. Как много вы сможете заработать, зависит от конкретной даты погашения облигации, направления изменения процентных ставок и транзакционных издержек, связанных с куплей-продажей облигации.
Характеристики акций.
Цена акций.
Казалось бы, цена акций должна определяться спросом и предложением. Но на практике, оказывается, очень сложно понять, почему одни акции привлекательны для покупателей, а другие нет. Основной причиной такой привлекательности служит доходность предприятия. Логично, что стабильный рост доходов предприятия скажется положительно на доверии инвесторов, соответственно высокая доходность обеспечит рост цены акций. Однако высокая стоимость акции может также объясняться надеждами инвесторов, например, на реализацию некоторого прибыльного проекта.
Существует множество теорий объяснения и предсказания движения рыночной цены акции, но, ни одна из этих теорий не может дать стопроцентной гарантии о будущей её стоимости. Рыночные инструменты совершенствуются с каждым днем, но, как бы, то, ни было, учесть все факторы, влияющие на образование цен на акции, невозможно.
Ликвидность акций и капитализация компании – два термина, которые часто используются на рынке ценных бумаг.
Капитализация – это рыночная стоимость компании. Она определяется путем произведения биржевой цены акции на количество акций, находящихся в обращении. Капитализация компании изменяется постоянно в течение торгов.
Ликвидность – показатель, определяющий возможность быстро и без существенного колебания цен совершать биржевые сделки с акцией.
Инвестиционная привлекательность - фактор, который оказывает непосредственное влияние на ликвидность акций компании. Зависит от эффективности деятельности предприятия в целом, анализа соотношений результатов его производственно-финансовой деятельности и рыночной оценки его ценных бумаг (акций).
Дивиденды – это прибыль, которую распределяет акционерное общество своим акционерам по итогам работы за год, полугодие, реже квартал.
В большинстве случаев получение дивидендов по акциям не является целью их приобретения. Чаще акции покупают ради значительного увеличения их рыночной стоимости со временем. Рост цены может многократно превышать любую дивидендную доходность. По многим российским акциям платят небольшие дивиденды либо их могут совсем не выплачивать. Но это особенность не только российского фондового рынка. Даже на западных фондовых рынках есть акции роста, по которым дивиденды не выплачиваются. Всю текущую прибыль компании вкладывают в бизнес (например, в НИОКР) ради скорейшего развития компании. Но акционеры не жалуются. Мощный рост акций таких компаний приносит большие доходы.
В настоящее время дивидендная доходность российских компаний, как отмечено выше, невысока: до 5-10%.
Дивидендная доходность определяется как отношение дивиденда на акцию к текущей рыночной стоимости акции, умноженное на 100%. Чем дороже вы покупаете акцию, тем ниже получается ее дивидендная доходность.
Как правило, общий размер дивидендов определяется в процентах от чистой прибыли (после налогообложения, процентов по облигациям и дивидендов по привилегированным акциям). По привилегированным акциям фиксированная сумма, выплачиваемая в качестве дивиденда, определяется в уставе ОАО, например, в размере 20 процентов чистой прибыли.
Размер дивидендов устанавливается акционерами на годовом собрании. Некоторые, даже высокоприбыльные компании, могут не выплачивать дивиденды в течение продолжительных периодов времени, в тех случаях, когда разумно реинвестировать всю прибыль в развитие бизнеса. Это может быть выгодно акционерам, так как новые капитальные инвестиции способны вызвать рост курсовой стоимости акций компании. Многие российские компании нерегулярно выплачивают дивиденды по обыкновенным акциям.
Рассмотрим инвестиционные качества ценных бумаг.
Под инвестиционными характеристиками ценных бумаг мы будем понимать некоторые показатели, характеризующие их свойства которые в совокупности определяют их привлекательность как объекта инвестиций.
Любой инвестиционный актив, в том числе и ценные бумаги - это поток платежей, которые в будущем имеет право получить владелец данного актива. Составным элементом потока платежей является с одной стороны регулярные выплаты (проценты, дивиденды), с другой стороны суммы, получаемые инвестором при погашении ценной бумаги или продаже ее на рынке. Полной характеристикой любого денежного потока является совокупность данных о сроках будущих поступлений, их величие и вероятности поступления, определяющая, какие денежные суммы, в какие моменты времени и с какой вероятностью будут получены владельцем ценных бумаг. С учетом данных факторов можно выделить два основных класса ценных бумаг:
- ценные бумаги с неопределенными будущими поступлениями;
- твердопроцентные ценные бумаги.
Наиболее типичными ценными бумагами с неопределенными будущими поступлениями – это простые (обыкновенные) акции.
Под твердопроцентными ценными бумагами – срочные облигации с фиксированными купонными выплатами. Условно к ним можно отнести также - привилегированные акции и облигации с плавающим купоном.
Важнейшее свойство ценных бумаг – способность приносить инвестору доход и безопасность вложений в эти активы или степень гарантированного получения дохода, т.е. основные численные инвестиционные характеристики ценных бумаг – доходность и риск.
Классические теории и концепции, связанные с анализом рынка ценных бумаг и разработанные преимущественно американскими исследователями, не рассматривают ликвидность как один из факторов, определяющих инвестиционную привлекательность ценных бумаг, оперируя лишь понятиями доходности и риска.
В условиях Российского рынка и финансово-экономического кризиса, ликвидность того или иного актива во многом предопределяет конечный финансовый результат инвестирования, поскольку самые высокие виртуальные прибыли, полученные вследствие колебаний рыночных цен, могут быть нивелированы в случае, если инвестор вынужден закрывать позицию с некоторым временным лагом в течение которого цена может изменится негативно, либо немедленно закрыть ее по цене существенно отличающейся от рыночной.
Под ликвидностью рынка ценных бумаг в целом и отдельного сегмента этого рынка подразумевается его способность поглощать значительные объемы свободных денежных ресурсов или инвестиционных активов в короткие сроки и при сохранении относительно стабильного уровня цен.
Уровень ликвидности ценной бумаги в каждом конкретном случае зависит помимо ее индивидуальных особенностей и текущего состояния фондового рынка от заданных условий инвестирования, в том числе
- от величины инвестиционного портфеля или той части, что приходится на вложения в отдельный рассматриваемый актив;
-от предложенной срочности вложений;
-от активной стратегии управления портфелем выбранной инвестором и других факторов.
Чем меньше объем принадлежащих инвестору пакета ценных бумаг данного выпуска, тем в меньшей степени инвестор подвержен риску ликвидности, поскольку тем меньшую долю рынка он потенциально занимает и тем легче рынку поглотить предложенный к продаже актив.
Чем больше срок инвестирования, тем менее значим риск ликвидности, поскольку тем меньшим будет соотношение финансовых потерь, неизбежно связанных с реализацией ценных бумаг с суммарным доходом, полученным от инвестирования в данные ценные бумаги за весь период.
Чем более активно осуществляется управление инвестиционным портфелем, т.е. чем чаще происходит пересмотр портфеля, изменение его состава и структуры тем больше влияния оказывает ликвидность входящих в его состав ценных бумаг на уровень доходности портфеля, поскольку тем чаще возникают потери при их купле- продаже.
Таким образом, ценная бумага, входящая в состав небольшого по объему пакета, продажа которого не планируется в течение достаточно длительного периода является значительно более ликвидной, чем та же ценная бумага, включенная в крупный пакет, активно используемый для спекулятивных операций. В последнем случае специальная оценка ликвидности фондовых инструментов особенно актуальна.
Доходность ценных бумаг является одним из основных объектов инвестиционного анализа. Понятие доходности в инвестиционном анализе аналогично в целом понятиям рентабельности, эффективности, используемых в других областях экономических исследований.
R= (W¹-Wº)/Wº;
R-доходность, W¹-капитал инвестора на конец периода, Wº- капитал инвестора на начало периода.
Инвестиционная деятельность, в том числе и на фондовом рынке, неизбежно связана с риском. Необходимость рисковать – обязательная плата за возможность получения дохода. При этом общеизвестным фактором является прямая взаимосвязь между уровнем риска и уровнем доходности.
Важнейшей концепцией в рамках анализа инвестиционных рисков является их разделение на систематические и несистематические.
Систематические риски связаны с инвестированием в любой актив и их потенциальное влияние на результат инвестирования не может быть устранено. Несистематические риски связаны с конкретным объектом инвестирования. Они также называются диверсифицируемыми, поскольку их доля в совокупном риске уменьшается в результате диверсификации вложений, и теоретически их воздействие на доходность инвестиций может быть приближена к нулю.
Как правило, в отношении финансовых активов индивидуальной оценке подлежат такие специфические виды систематических рисков как рыночный и процентный, а из несистематических рисков, в первую очередь оценивается кредитный риск. Дополнительно могут при необходимости оцениваться инфляционный, валютный и другие виды рисков в том числе связанные с индивидуальными особенностями отдельных выпусков ценных бумаг-например, риск досрочного погашения (отзыва) облигаций по инициативе эмитента.
Под рыночным риском в инвестиционном анализе понимается, как правило, возможность понести потери вследствие изменения в будущем рыночной цены объекта инвестирования, или, иными словами, неопределенность будущей рыночной цены. В отношении акций данный вид риска является доминирующим, особенно при определении рискованности краткосрочных и среднесрочных спекулятивных операций которые преобладают как на российском рынке ценных бумаг, так и на развитых фондовых рынках.
Процентный риск, связанный с вероятностью изменения в будущем рыночных процентных ставок, характерен в большей степени для твердопроцентных активов. На практике данный риск может рассматриваться как аналог рыночного риска для акций, поскольку изменение рыночного курса облигаций и других твердопроцентных активов функционально взаимосвязаны.
Кредитный риск выражается в возможной невыплате или неполной (несвоевременной) выплате эмитентом причитающихся владельцам ценных бумаг сумм. Очевидно, что данный вид риска характерен преимущественно для твердопроцентных ценных бумаг. Наиболее близкими по экономическому смыслу рисками в отношении акций являются деловой, или бизнес-риск, т.е. риск убыточности или недостаточной рентабельности эмитента, риск банкротства эмитента, которое на практике в большинстве случаев означает потерю всей суммы инвестиций или ее подавляющей части.
Обобщающим показателем, комплексно характеризующим инвестиционную привлекательность ценных бумаг и учитывающих одновременно и ее доходность, и рискованность может считаться «справедливая» инвестиционная стоимость, которая, будучи сопоставленная с текущей рыночной ценой ценной бумаги даст возможность однозначно принять инвестиционное решение. Знание «справедливой» стоимости ценной бумаги позволяет также количественно оценить степень ее привлекательности, определив потенциал роста или снижения ее рыночной стоимости.
Стоимостная оценка ценной бумаги, полученная на основе дисконтирования будущих поступлений, снижается при повышении уровня риска связанного с инвестициями в данную ценную бумагу и уменьшении величины ожидаемых поступлений от владения ею и наоборот, что адекватно отражает направление изменения инвестиционной привлекательности ценной бумаги при соответствующих изменениях базовых факторов определяющих инвестиционную привлекательность.
Ликвидность ценной бумаги при ее стоимостной оценке прямо не учитывается, однако она может быть учтена как фактор риска путем увеличения применяемой ставки дисконтирования либо как фактор, влияющий на доходность путем уменьшения суммы ожидаемых поступлений на величину трансанкционных издержек и потенциальных потерь, связанных с покупкой-продажей ценной бумаги.
Обращаемость – способность ценной бумаги вызывать спрос и предложение (покупаться и продаваться) на рынке, а иногда выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.
При анализе инвестиционных качеств фондовых инструментов следует учитывать, что нельзя найти такой вид ценных бумаг, который бы устраивал потенциального инвестора по всем параметрам (задача "магического треугольника").
Принято считать, что ценные бумаги в зависимости от эмитента ценных бумаг можно расположить в следующей последовательности по убыванию надежности:
государственные ценные бумаги;
ценные бумаги банков и страховых компаний;
ценные бумаги крупных промышленных предприятий;
ценные бумаги других эмитентов.
Надежность государственных ценных бумаг во многих странах со стабильной экономикой можно считать стопроцентной. Для России это, не так, хотя государственные ценные бумаги все равно стоят первыми в этом ряду. Надежность ценных бумаг, выпущенных банками и страховыми компаниями, определяется ужесточенной процедурой их регистрации и строгими процедурами (в разных странах по-разному) регулирования деятельности банков и страховых организаций. И, наконец, очевидно, что крупные промышленные предприятия работают более стабильно, чем другие.
Поскольку владельцы облигаций имеют преимущественное право перед владельцами акций на получение дохода и выплат при расформировании, акционерного общества, а владельцы привилегированных акций имеют преимущественное право перед владельцами простых акций, то для одного эмитента - акционерного общества - можно расположить ценные бумаги по убыванию надежности таким образом:
облигации;
привилегированные акции;
простые акции.
Очевидно, что обеспеченные облигации более надежны, чем необеспеченные, а краткосрочные облигации (или другие долговые обязательства) более надежны, чем долгосрочные.
Банк, являясь посредником «депозитного» типа, инвестирует средства, взятые в долг. Но если при определении инвестиционных целей уровень доходности банк устанавливает самостоятельно, то в отношении уровня риска существуют внешние ограничения, определяемые центральными банками или законодательно.
Таким образом, наиболее распространенным объектом инвестирования для коммерческих банков являются долговые обязательства, а также акции банков, страховых компаний и крупных промышленных предприятий
В период финансово-экономического кризиса инвестиционные качества ценных бумаг ценных бумаг меняются. Так государственные ценные бумаги в период современного кризиса в России показывают рост доходности, так государству в этот период необходим больший объем заимствований, ликвидность немного снижается, так как объемы торговли в целом в период кризиса снижаются, надежность не изменяется. То же самое можно сказать про муниципальные ценные бумаги с поправкой, что риск по ним повышается в зависимости от субъекта выпускающего их. Корпоративные облигации показывают падение доходности, уменьшение ликвидности, риск возрастает. Акции показывают еще большее падение доходности, ликвидности и надежности.
Правильная инвестиционная политика формируется, исходя из изменения инвестиционных качеств ценных бумаг в период кризиса, которыми являются ликвидность, доходность и надежность и в период кризисов эти качества меняются у облигаций и акций по-разному. В конечном счете, применение того вида ценных бумаг или другого и их процентное соотношение в общем объеме зависит от количественной оценки эффективности и надежности их использования.
Литература
1. Кох И. А. Инвестиционные характеристики ценных бумаг и портфелей –Казань: Изд-во Казанского университета, 2006г. -129с.
2. http://www.cbr.ru/ Статистические данные Банка России
