В периоды международной нестабильности спрос на валюты развивающихся стран падает, а на валюты развитых растет, соответствующим образом меняются и курсы. В случаях угрозы кризиса мировой экономики растет спрос на драгоценные металлы как на классический защитный актив.
Выпуск банкнот является важным источником государственного дохода, который можно расходовать на инвестиции в собственную экономику. ФРС выпускает доллары под залог соответствующего количества казначейских облигаций США. Резервная система печатает деньги под государственные обязательства правительства, и для выплаты процентов казначейством выпускаются дополнительные облигации займа, покупаемые той же ФРС. Прибыль от эмиссии денег представляет собой количество банкнот, которое остается путем вычета себестоимости производства этих бумаг из их номинальной стоимости на рынке. Данная прибыль от эмиссии доллара в полном объеме перечисляется казначейству за вычетом дивидендов банков-членов ФРС.
Полученные «новые» доллары обмениваются на рынке по номинированной мировым рынком цене [7]. Таким же принципом можно проводить эмиссию любой валюты мира. В этом случае необходимо обеспечить валюту организацией на нее спроса или национальным богатством (под драгоценные металлы, акции и облигации). Использование доллара во внутренних и международных расчетах — финансирование расходов правительства США.
В процессе торговли экспортер обменивает товары на эмитированные необеспеченные доллары, и после иностранная валюта оседает на счетах в банке, а, в конечном счете, после процедур межбанковских переводов оседает в золотовалютных резервах страны в МВФ. Там они вкладываются в различные активы, в том числе американские ценные бумаги под процент, который в разы меньше инфляции. Именно благодаря этому механизму США могут постоянно наращивать свой госдолг, который обесценивается через механизм облигаций с низкой доходностью, и потом его амортизировать по мере роста ВВП, стимулируемый их денежно-кредитной политикой. Таким образом, покупка облигаций федерального займа США представляет собой финансирование политики правительства США, причём себе в убыток [8].
Рассмотрим два варианта развития событий при отказе от долларовой системы. Первый подразумевает переход на новую модель ведения международной торговли. Она заключается в постепенном уменьшении использования доллара в международных расчетах. Для этого необходимо переходить на торговлю в национальных валютах с применением своп-линий по обмену национальными деньгами, как на уровне двусторонней торговли государств, так и в рамках организаций сотрудничества, например, ШОС [9]. Этот сценарий неразрывно связан с развитием Евразийского экономического сотрудничества, проекта китайского Шелкового пути и других экономических объединений и их интеграции.
Собственной экономической мощи России еще долго будет не хватать для того, чтобы рубль стал резервной валютой, ведь российский рынок пока не так велик, как по численности населения, так и по ее потребностям по сравнению с американским. Но есть возможность сделать российский рубль одним из расчетных валют системы CLS (Continuous Linked Settlement). Тогда рубль станет полностью конвертируемым, что позволит физическим и юридическим лицам производить международные расчеты в своей национальной валюте, минуя перерасчет в доллары. Вслед за этими мерами имеет смысл начать переход на использование рубля в отечественном экспорте, прежде всего это касается сырья, и логистики между Европой и Азией на территории страны. Положительную роль могло бы сыграть введение ограничения на территории страны по оплате счетов в иностранных валютах, что сделало бы все транзакции более прозрачными для налоговых органов и увеличило доходы бюджета [10; 11].
Другой сценарий включает все вышеперечисленное, но отличается витком нового экономического кризиса, вызванного значительным повышением ключевых ставок рефинансирования в развитых странах, что может привести к банкротствам многих предприятий в разных отраслях хозяйства. Необходимо также будет провести реформу ФРС и МВФ: изменить соотношение резервных валют согласно размеру экономик, делегировать функции эмиссии денег и регулирования ключевой ставки от ФРС независимому транснациональному органу. Систему голосования в этом органе должна будет поделена согласно роли стран в мировом производстве [12]. Важно также ввести жесткие барьеры на пути бюджетных дефицитов и прочих поводов к неограниченной эмиссии валют. Но этот вариант маловероятен, ведь он предполагает признание официальной потери лидерства США в мировой экономике, что подразумевает снижение роли доллара как международной резервной валюты. В этом случае возможно объявление дефолта, бюджет США значительно уменьшится, следовательно, роль доллара в качестве главной мировой валюты будет утеряна.
За свою 20-летнюю историю единая европейская валюта изменила лицо европейской интеграции, став её символом и важным фактором идентичности для 500 миллионов граждан Европейского Союза. Благодаря евро внутренний рынок еврозоны и всего ЕС стал более ёмким, глубоким и однородным.
Создание ЭВС погасило тлевший десятилетиями конфликт между рыночной природой объединения и централизованной системой гарантированных аграрных цен. Таким образом, был устранён источник опасных политических разногласий, особенно в связке Франция — Германия. Наличие евро совершенно необходимо для функционирования единого рынка капиталов, все сегменты которого показали значительный прирост интеграции после 1999 г.
Достигнутая в зоне евро ценовая стабильность является важнейшим и неоспоримым, но не уникальным результатом ЭВС. Аналогичная ценовая динамика наблюдается в соседних странах, не входящих в зону евро и в Евросоюз. Происходящая на фоне глобализации трансформация механизмов рыночного ценообразования серьёзным образом препятствует выравниванию цен на экономическом пространстве еврозоны. Запустить механизмы рыночной интеграции при помощи этого инструмента едва ли удастся.
Связанное с переходом на евро отклонение торговых потоков в сторону ЕС проявилось ярко и синхронно, захватив большинство стран ЕС, независимо от их членства в валютном союзе. Однако данный эффект был одноразовым, а произошедшие в первое посткризисное пятилетие изменения в географической структуре экспорта свели его «на нет”.
На сегодняшний день российский валютный рынок с уверенно растущими курсами является крайне привлекательным для инвесторов, поскольку:
– рубль имеет потенциал для снижения, в первую очередь из-за коррекции цен на нефть;
– формирование валютных резервов Минфином и рост долларовых процентных ставок будут оказывать дополнительное давление на российскую валюту;
– опасения жестких санкций США отошли на второй план в первом квартале 2019 года, но геополитика может вернуться на валютный рынок в любой момент;
– ожидания разворота в политике ЕЦБ оправдались, евро имеет потенциал снижения относительно доллара;
– по прогнозам ЦБ ожидается, что на конец 2019 года курс доллара составит около 73,5 (+13 %) рублей, евро — 80 рублей (+8 %).
Зависимость рубля от нефти вновь растет [1].
В 2018 году большинство аналитиков валютного рынка отмечали, что рубль перестал зависеть от котировок нефти. Когда в октябре баррель достиг максимума за 4 года, российская валюта оказалась на минимуме относительно доллара с 2016 года. Статистика подтверждает снижение чувствительности российской валюты к колебаниям цен на топливном рынке в прошлом году. Корреляция дневных доходностей рубля и нефти упала до нуля во втором квартале 2018 года, что совпало с введением санкций против Русала и угрозой запрета иностранцам на покупку российского долга [4].
В начале 2019 года нефть оказалась в лидерах роста среди биржевых товаров, прибавив более 20 %. Несмотря на то, что укрепление рубля оказалось сдержанным (+5,5 %), корреляция между дневными доходностями двух параметров впервые за год превысила отметку 0,5 [2].
В ноябре 2018 года Минфин сообщил, что курс рубля больше не зависит от цен на нефть. Мы полагаем, что заявление преждевременно. В отдельные периоды нефть действительно снижает влияние на рубль из-за прочих факторов: денежной политики Центральных банков, действий Минфина и геополитики. Однако исследования показали, что долгосрочно цены топливного рынка определяют почти 2/3 годовых колебаний курса рубля [3].
Нефть, газ и нефтепродукты составили 55 % российского товарного экспорта в 4 квартале 2018 года, обеспечив основной спрос на российскую валюту. Нет оснований предполагать, что доля будет снижаться в будущем, поэтому именно динамика цен на нефть останется основным фактором ценообразования рубля в прогнозных расчетах [5].
Важным фактором влияния на рубль остается политика формирования валютных резервов российскими властями. В соответствии с бюджетным правилом сверхдоходы от продажи нефти дороже $40 за баррель направляются в Фонд Национального Благосостояния (ФНБ). Операции увеличивают предложение рублей на рынке и занижают курс российской валюты [6].
В прошлом году Центральный банк несколько раз приостанавливал закупку иностранный валюты для Минфина из-за падения курса рубля. С 15 января 2019 года ЦБ возобновил операции. Объем валюты, который не был выкуплен в прошлом году за время приостановки с сентября по декабрь, планируется закупить до конца 2021 года [1].
С учетом плановых интервенций и компенсации ранее отложенных операций, мы ожидаем, что Центральный банк в течение 2019 года приобретет иностранную валюту на $65 млрд. Это делает курс рубля на 12–15 % дешевле относительно доллара, чем в случае невмешательства в рынок [2].
Помимо экономических факторов в прошлом году на курс рубля вновь начала оказывать геополитика. Ключевое событие 2018 года в мире российских финансов — угроза запрета иностранным инвесторам покупать российский государственный долг со стороны США [5].
Несмотря на то, что ограничения так и не были введены, нерезиденты с апреля прошлого года начали избавляться от ОФЗ. Их доля в бумагах снизилась с пика в 34,5 % до 24,4 % к концу года. Кроме того, в платежном балансе России наблюдалось сокращение обязательств российских банков и компаний перед иностранцами на $31 млрд., а также увеличение инвестиций российских резидентов в иностранные активы. Все это привело к рекордному за 3 года оттоку капитала, что дополнительно ослабило рубль [2].
С начала 2019 года страх перед санкциями отступил и нерезиденты начали возвращение в российские ОФЗ. Политический фактор является мало предсказуемым, однако он постоянно влияет на более дешевую оценку российской валюты. Согласно прогнозным расчетам, отток капитала составит на уровне $40–50 млрд. в 2019 году, по сравнению с $70 млрд. в 2018 году и $30 млрд в 2016–2017 годах, что послужит дополнительным фактором ослабления российской валюты [5].
Большинство проблем современной валютной системы связано с совмещением долларом США функций национальной и мировой валюты, а ФРС — транснационального эмиссионного центра и центрального банка. Такое положение дел позволяет США решать свои внутренние проблемы за счет глобальной финансовой системы. Снижение зависимости стран от доллара во взаиморасчетах заключается в переходе на товарообмен в национальных валютах и большей интеграции в рамках различных экономических объединений. По мере этого перехода будет снижаться роль доллара как международной резервной валюты. Решить вопрос избыточной эмиссии американской валюты можно путем лишения ФРС функции эмиссионного центра и передачи их под контроль независимого наднационального института.
Литература:
- Гражданский кодекс Российской Федерации от 30 ноября 1994 года N 51-ФЗ 30 ноября 1994 года N 51-ФЗ URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_5142/
- Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном контроле” от 10.12.2003 N 173-ФЗ (последняя редакция) URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_45458/
- Федеральный закон от 03.04.2018 № 64-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном контроле» и статью 15.25 Кодекса Российской Федерации об административных правонарушениях». http://www.pravo.gov.ru.
- Федеральный закон от 07.10.2019 № 44-ФЗ «О внесении изменений в статьи 9 и 12 Федерального закона о валютном регулировании и валютном контроле». Российская газета, № 50, 12.10.2019.
- Федеральный закон от 07.08.2001 № 115-ФЗ «О противодействии легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем, и финансированию терроризма» и разработанных на его основании актов Банка России, уточняющих объем и состав документов и информации, запрашиваемых уполномоченными банками при осуществлении платежей или переводов средств». http://www.pravo.gov.ru.
- Письмо ФНС РФ от 08.08.2006 № ШТ-6–09/777@ «Об открытии (закрытии) резидентами счетов (вкладов) в банках, расположенных за пределами территории Российской Федерации».
- Борисов А. Н. Структурный анализ развития основных элементов валютной системы России как составной части мировой валютной системы // Проблемы и возможности современной науки. 2012. № 12. С. 3–18.
- Бризицкая А. В. Трансформация структурных принципов современной мировой валютной системы в XXI веке // Финансовый менеджмент. 2013. № 6. С. 125134.
- Брюховецкая С. В., Сардарян Ш. Г. Современное состояние финансового рынка России: актуальные проблемы и перспективы развития // Политематический журнал научных публикаций «ДИСКУССИЯ» 2016- № 4 (67) апрель 2016
- Верхотуров Д. А., Конвисарова Е. В., Спевак Е.Г Методический подход к расчету субсидий на финансирование дорожного хозяйства муниципальных образований региона в целях развития туризма//Экономика и менеджмент систем управления. -2013. -№ 1.2(7) -С.243
- Волкова Е. Ю., Ковалев А. И. Долларизация мировой валютной системы и проблемы ее функционирования // Вестник современной науки. 2016. № 10–2 (22). С. 17–20
- Всяких Ю. В., Латышева А. И. Валютное регулирование в современной России // Символ науки. 2017. Т. 1. № 4.
