В статье автор рассказывает об основных подходах к пониманию эмиссии ценных бумаг акционерным обществом, об определении сущностных черт эмиссии ценных бумаг, принципах, преимуществе и недостатках эмиссии ценных бумаг.
Ключевые слова: акция, ценная бумага, акционерное общество, эмиссия, финансовый рынок.
В современной цивилистике основным подходом к пониманию эмиссии ценных бумаг следует признать тот, в соответствии с которым эмиссия ценных бумаг рассматривается как совокупность юридических фактов — фактический состав. Соответствующая дефиниция была предложена И. В. Редькиным [1, с. 21], а в дальнейшем дополнена Д. В. Ломакиным [2, с. 181], А. Ю. Синенко [3, с. 14–28], Г. Н. Шевченко [4, с. 112], Л. Р. Юлдашбаевой [5, с. 136]. Иная позиция, согласно которой эмиссия ценных бумаг является односторонней сделкой [6, с. 13], была подвергнута мотивированной критике со стороны перечисленных выше авторов.
Подход, согласно которому эмиссия ценных бумаг представляет собой фактический состав, следует признать наиболее обоснованным. Вместе с тем он нуждается в дальнейшем углублении с учетом того, что эмиссия ценных бумаг характеризуется определенными сущностными чертами.
Первой характеристикой эмиссии ценных бумаг является структурированность действий, которые совершаются субъектами правоотношений, складывающихся при эмиссии ценных бумаг. Данное свойство вытекает из ст.ст. 2, 19 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».
В цивилистической литературе также обоснованно указывается на то, что элементы сложного фактического состава, лежащего в основе каждого выпуска ценных бумаг, накапливаются в строго определенной законом последовательности. При этом законодатель допустил определенную неточность, когда в ст. 2 Закона «О рынке ценных бумаг» определил эмиссию ценных бумаг как последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг. Из п. 1 ст. 19 Закона «О рынке ценных бумаг» следует, что при эмиссии ценных бумаг в определенной последовательности совершает действия не только эмитент ценных бумаг. Действия регистрирующего органа в связи с государственной регистрацией выпуска эмиссионных ценных бумаг также совершаются в определенной последовательности, что подтверждается положениями ст. 20 Закона «О рынке ценных бумаг». Таким образом, как эмитент, так и иные субъекты правоотношений, складывающихся при эмиссии ценных бумаг, совершают действия в соответствии с последовательностью, установленной данным Законом. Для данных действий характерна структурированность. По этой причине, эмиссию ценных бумаг точнее определить, как последовательность действий участников соответствующих правоотношений, которая направлена на введение эмиссионных ценных бумаг в оборот в целях их последующего обращения.
Второй чертой эмиссии ценных бумаг, которая неразрывно связана с первой, является стадийность действий, совершаемых участниками соответствующих правоотношений при эмиссии ценных бумаг. Этапы эмиссии, закрепленные в ст. 19 Закона «О рынке ценных бумаг», предполагают не только структурированность действий, но и их соподчиненность, взаимообусловленность, направленность на реализацию одной цели — введение в оборот эмиссионных ценных бумаг для их последующего обращения.
В юридической литературе на протяжении долгого времени идет спор о том, носит ли накопление элементов, т. е. юридических фактов, в рамках фактического состава юридически значимый характер. Одни ученые, в частности С. Ф. Кечекьян [7, с. 161], О. А. Красавчиков [8, с. 113], К. И. Комиссаров [9, с. 73], пришли к выводу, что накопление элементов в фактическом составе не носит юридически значимого характера. Как утверждал О. А. Красавчиков, лишь завершающий момент накопления состава представляет собой тот скачок, который и образует юридический состав. С другой стороны, такие исследователи, как О. С. Иоффе [10, с. 123], И. Б. Новицкий [11, с. 49], М. И. Брагинский [12, с. 104], указывали, что накопление элементов фактического состава имеет юридически значимый характер. Вторая позиция основывается на том, что накопление каждого элемента влечет за собой правовое последствие в виде юридической возможности накопления следующего элемента.
Если обратиться к эмиссии ценных бумаг как к фактическому составу, то она представляет собой именно такой фактический состав, в котором накопление элементов имеет юридически значимый характер. Как следует из ст. 19 Закона «О рынке ценных бумаг», по общему правилу не допускается переход к следующему этапу эмиссии до того, как был завершен предыдущий этап.
Следующей чертой эмиссии ценных бумаг выступает целенаправленность действий, совершаемых при эмиссии, на достижение определенного правового результата, а именно — на введение в оборот совокупности ценных бумаг — их выпуска. После размещения ценных бумаг (отчуждение их первым владельцам), которое и является введением ценных бумаг в оборот, имеет место их обращение, т. е. заключение гражданско-правовых сделок, влекущих переход прав собственности на ценные бумаги, что следует из ст. 2 Закона «О рынке ценных бумаг».
Четвертой чертой эмиссии ценных бумаг является урегулированность действий, совершаемых при эмиссии, преимущественно императивными правовыми нормами, которые в значительной степени не оставляют места усмотрению участников соответствующих правоотношений. Данный вывод подтверждается положениями ст.ст. 17, 18, 25 Закона «О рынке ценных бумаг». В тех же случаях, когда соответствующие нормативные правовые акты содержат указания на возможность выбора управомоченным субъектом вариантов поведения при эмиссии ценных бумаг, выбор во многих случаях ограничивается вариантами, предусмотренными в соответствующем нормативном правовом акте.
В качестве пятой черты эмиссии ценных бумаг следует рассматривать то, что отдельные действия, предусмотренные законодательством, при эмиссии ценных бумаг совершает субъект, наделенный властными полномочиями по отношению к не подчиненным ему субъектам. Таким субъектом согласно ст.ст. 38, 40, 42 Закона «О рынке ценных бумаг» выступает федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг или иной регистрирующий орган.
Современные рыночные условия экономики подразумевают высокую конкуренцию организаций с целью повышения спроса на свою продукцию и увеличение прибыли. При этом организации применяют различные методы для достижения положительных результатов деятельности организаций. Одним из основных инструментов финансирования в акционерных обществах является эмиссия акций.
Эмиссия акций представляет собой процесс выпуска и размещения ценных бумаг на финансовом рынке. Прежде всего, эмиссия ценных бумаг выполняет цель привлечения средств акционеров для пополнения уставного капитала и тем самым финансирования намечаемой производственной программы.
Процесс эмиссии в зависимости от цели ее проведения может быть, как основным, так и дополнительным. Основная эмиссия производится при создании акционерного общества и используется для формирования уставного капитала. Дополнительная эмиссия выполняет функции по приращению уже существующего фонда денежных средств предприятия.
Как финансовый инструмент в управлении предприятием, эмиссия акций нацелена на ускорение процесса развития существующего бизнеса, стратегическое приобретение убыточных компаний за счет продажи части акций высоко прибыльных предприятий.
Главный интерес эмитента акций в том, чтобы привлечь дополнительные средства при отсутствии обязательства по обратному выкупу акций. Кроме того, эмитент не обязан выплачивать дивиденды по простым акциям, которые, как правило, составляют подавляющее большинство от общего количества.
Как один из важнейших элементов финансовой политики организации эмиссия ценных бумаг подчиняется следующим общепризнанным принципам:
Принцип сочетания частного и публичного права.
Принцип законности.
Принцип свободы экономической деятельности.
Первый принцип говорит о том, что эмиссия акций производится акционерным обществом самостоятельно, однако с учетом существующих законных норм. Так, частным правом является самостоятельность эмитента, а публичным — подчиненность правовым нормам.
Следующий принцип выражается в обязательности подчинения эмитентов общим законодательным актам, которые регулируют процессы на финансовом рынке.
Третий принцип основан на том, что эмитент вправе выбирать сферу и вид деятельности акционерного общества, которая не запрещена законом.
Наиболее важным аспектом эмиссии ценных бумаг как особого инструмента управления акционерным обществом является целевая направленность и обоснованность. Необходимо отчетливо представлять, на какие именно цели привлекаются денежные средства и за счет каких поступлений будет производиться выплата дивидендов и других выплат.
Из этого следует, что эмиссия играет важную роль в прогнозировании денежных потоков организации, а также предоставляет возможность использовать преимущества выпуска ценных бумаг с целью оптимизации инвестиционных характеристик [13, с. 353].
Задачами эмиссии ценных бумаг является обеспечение интересов инвесторов, т. е. владельцев дополнительных акций. Выполнение данной задачи необходимо, чтобы акционерное общество было стабильно уверенно в источниках финансирования своей деятельности. Выполнение этой задачи подразумевает заранее разработанное соглашение с определением вида и суммы обеспечения данного вида ценных бумаг.
Преимуществом эмиссии акций является то, что процесс связан с финансовой оценкой стоимости компании в зависимости от изменения стоимости выпущенных ею акций: чем выше будет рыночная стоимость акций, тем выше стоимость компании. Однако важно учитывать, что обесценивание акций ведет к обесцениванию самой компании, следовательно, этот процесс обладает высокими рисками. Немаловажным преимуществом выпуска акций является повышение престижности компании за счет ее большей популярности и известности, которые неизменно растут после выхода компании на фондовый рынок и увеличения ее доли на нем.
К числу недостатков от выпуска акций с точки зрения эмитента можно отнести невозможность влияния эмитента на решение акционера продавать или не продавать принадлежащие ему акции. Фактически формальный допуск к управлению компанией могут получить и совершенно случайные люди. На практике это не всегда полезно для функционирования компании.
Вторым серьезным минусом является обязанность эмитента по выплате дивидендов по привилегированным акциям, когда наличие либо отсутствие прибыли не имеет значения. В некоторых случаях это может привести к ухудшению финансового положения компании.
Акционирование предприятия и сопутствующий этому процессу выпуск акций сопряжены со значительными материальными затратами (оплата услуг юристов, аудиторов, расходов по регистрации ценных бумаг и т. п.). Фактически речь идет о дополнительных расходах, которых можно было бы избежать в случае отказа от идеи акционирования компании.
С учетом приведенных особенностей в тех случаях, когда отказ от единоличного права владения компанией и управления ею представляется нецелесообразным, наиболее предпочтительным способом привлечения дополнительных средств являются все же не акции, а облигации.
С учетом изложенного эмиссия ценных бумаг представляет собой комплексный правообразующий фактический состав с последовательным накоплением элементов. Основополагающей частью данного фактического состава является элемент — волеизъявление, а именно — принятие решения о размещении эмиссионных ценных бумаг уполномоченным органом эмитента согласно статье 19 Закона «О рынке ценных бумаг». Для возникновения правового последствия — введения ценных бумаг в оборот элементы эмиссии ценных бумаг как фактического состава должны не только одновременно существовать, но и обязательно выдержать определенный порядок накопления в рамках фактического состава, который установлен законодательством.
Литература:
- Редькин И. В. Меры гражданско-правовой охраны прав участников отношений в сфере рынка ценных бумаг. М.: Деловой экспресс, 1997.
- Ломакин Д. В. Корпоративные правоотношения: общая теория и практика ее применения в хозяйственных обществах. М.: Статут, 2008.
- Синенко А. Ю. Эмиссия корпоративных ценных бумаг: правовое регулирование, теория и практика. М.: Статут, 2002.
- Шевченко Г. Н. Эмиссионные ценные бумаги: понятие, эмиссия, обращение. М.: Статут, 2006.
- Юлдашбаева Л. Р. Правовое регулирование оборота эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций). М.: Статут, 1999.
- Брагинский М. И., Витрянский В. В. Договорное право. Общие положения. М.: Статут, 1997.
- Кечекьян С. Ф. Правоотношение в социалистическом обществе. М.: Изд-во Академии наук СССР, 1958.
- Красавчиков О. А. Категории науки гражданского права // Избранные труды: В 2 т. Т. 2. М.: Статут, 2005.
- Комиссаров К. И. Правоприменительная деятельность суда в гражданском процессе // Сов. государство и право. 1971. № 3.
- Иоффе О. С. Правоотношение по советскому гражданскому праву. Л.: Изд-во Ленинградского университета, 1949.
- Новицкий И. Б. Сделки. Исковая давность. М.: Гос. изд- во юрид. лит., 1954.
- Брагинский М. И. Общее учение о хозяйственных договорах. Минск: Наука и техника,1967.
- Сесько Е. В., Егоров В. А. Эмиссия акций как инструмент управления организацией // Вестник современных исследований. 2018. № 5.4 (20).
