Методика оценки инвестиций в нефтегазовом комплексе



Одним из самых значимых моментов в процессе формирования инвестиционного проекта в т. ч. в нефтегазовом комплексе является определение объема первоначальных капиталовложений и определение целесообразности инвестиций с точки зрения прогноза будущей безубыточной деятельности. В связи с этим, представляется особенно ценным знание и понимание процесса определения инвестиционной привлекательности будущего проекта.

Ключевые слова: инвестиции, ставка дисконтирования, дисконтированный доход, денежный поток, срок окупаемости, рентабельность инвестиций.

One of the most significant moments in the process of forming an investment project, including in the oil and gas complex, is to determine the volume of initial capital investments and determine the feasibility of investments in terms of forecasting future break-even activities. In this regard, it is particularly valuable to know and understand the process of determining the investment attractiveness of a future project.

Keywords: investment, discount rate, discounted income, cash flow, payback period, return on investment.

Оценка эффективности инвестиционных проектов может помочь ответить на различные вопросы о влиянии таких проектов на организацию-инвестора, на общество и различные заинтересованные стороны. Она также может помочь определить риски проекта и оценить его устойчивость, выбрать наиболее перспективный проект из нескольких.

Говоря об оценке коммерческой эффективности проектов в нефтегазовом комплексе, стоит отметить, что актуальность данного пункта работы обусловлена значительной ролью углеводородов в экономике любой страны, высоким уровнем рисков и значительными объемами инвестиций, проектов по их добыче, переработке и поставке.

Использование инструментов оценки эффективности инвестиционных проектов в нефтегазовом комплексе позволяет:

— оценить экономический эффект;

— определить, являются ли механизмы возмещения затрат эффективными и подходящими для инвестора;

— оценить влияние внешних факторов на экономические и финансовые потоки проекта;

— определить затраты и выгоды для различных групп/заинтересованных сторон.

В рамках статьи представлен пример оценки инвестиционного проекта логистической компании, осуществляющей поставку углеводородов трубопроводным транспортом.

Исходные данные:

— первоначальные инвестиции = 2 242 млн. рублей;

— r (ставка дисконтирования) = 8,25 %;

— доходы — 376 млн.рублей в квартал и рост на 2 %.

В таблице 1 представлены исходные данные.

Таблица 1

Исходные данные

Год	Период	Инвестиционный поток (I, млн. рублей)	Денежный поток (CF, млн. рублей)	Аккумулированный денежный поток (CF, млн. рублей)
Начало инв.		2 242	- 2 242	- 2 242
2021	I квартал	-	376	-874
	II квартал	-	383	-506
	III квартал	-	391	-139
	IV квартал	-	398	-228
2022	I квартал	-	406	-595
	II квартал	-	415	-962
	III квартал	-	423	1 329
	IV квартал	-	431	1 695

Экономическая эффективность заключается в превышении результатов над понесенными затратами, как в абсолютном, так и в относительном выражении. Для оценки эффективности инвестиционных проектов транспортировки углеводородов применяются два подхода:

— статистический (учетный);

— динамический (дисконтный).

Прежде всего, нужно рассчитать Дисконтированный денежный поток DCF [1, c.70]:

Среди динамических показателей выделяют:

1) Чистый дисконтированный доход (net present value, NPV):

где CF _t — денежный поток, приведенный к t — му моменту (интервалу) времени;

R — ставка дисконтирования;

n — срок жизни проекта.

NPV представляет собой сумму денежных потоков, связанных с инвестиционным проектом, приведенным к моменту оценки, т. е. с помощью NPV можно оценить абсолютную эффективность проекта.

Полученные результаты представлены в таблице 2.

Таблица 2

Расчет данных NPV

Год	Период	Денежный поток, CF, млн. руб.	Аккумулированный денежный поток CF, млн. руб.	Дисконтированный денежный поток, DCF, млн. руб.	Чистый дисконтированный поток, NPV , млн. руб.
2021	0	- 2 242	- 2 242	-	- 2 242
2021	1	376	-874	368,4	- 1 873,6
	2	383	-506	367,68	- 1 505,92
	3	391	-139	367,77	- 1 138,15
	4	398	-228	366,79	- 771,36
2023	5	406	-595	366,6	- 404,76
	6	415	-962	367,16	- 37,76
	7	423	1 329	366,67	329,07
	8	431	1 695	366,05	695,12

2) Внутренняя норма прибыли инвестиций (internal rate return, IRR) [3, c.88]:

Экономическая эффективность в любой момент времени заключается в оценке доходности в абсолютных или относительных показателях.

Внутренняя норма доходности — это такая ставка дисконтирования, при которой инвестор получит назад все вложения, то есть выйдет в ноль:

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0,

Расчет IRR можно провести методом последовательного приближения. Он заключается в том, что методом подбора ставки дисконтирования, при которой значение NPV будет максимально приближено к нулю. Затем проводится аппроксимация. Однако, в данном случае есть возможность неверного расчета при знакопеременных денежных потоках. Для решения проблемы обычно строится график NPV(r)).

Для ставки дисконтирования равной r ₁ =8,25 %, найдем NPV:

NPV(8,25 %) = (368,4 + 367,68 + 367,77 + 366,79 + 366,6 + 367,16 + 366,67 + 366,05) — 2 242 = 695,12 млн. рублей.

Для ставки дисконтирования равной r ₂ =40,0 %, найдем NPV:

NPV(40,0 %) = (341,8 + 319,2 + 293,76 + 271,84 + 252,09 + 234,25 + 217,07 + 201,06) — 2 242 = — 113,57 млн. рублей.

Делаем предположение, что на участке от точки 1 до точки 2 функция NPV(r) прямолинейна, и используем формулу для аппроксимации на участке прямой:

IRR = r ₁ + (r ₂ — r ₁ ) * NPV ₁ / (NPV ₁ — NPV ₂ ) = 8,25 + (40–8,25) * 695,12 / (695,12 — (- 113,57)) = 17,2 %

Формула справедлива, если выполняются условия [1, c.71]:

r ₁ < IRR < r ₂ и NPV ₁ > 0 > NPV ₂ .

Расчет данных IRR представлен в таблице 3.

Таблица 3

Расчет данных IRR

Период	Денежный поток CF, млн. рублей	Дисконтированный денежный поток D CF(IRR), млн. рублей	Чистый дисконтированный доход NPV(IRR), млн. рублей
0	- 2 242	-	- 2 242
1	376	346,22	- 1 895,78
2	383	324,74	- 1571,04
3	391	305,27	- 1 265,77
4	398	286,13	- 979,64
5	406	268,77	- 710,87
6	415	252,97	- 457,90
7	423	237,43	- 222,76
8	431	222,76	0

Значение IRR можно найти графическим способом, построив график зависимости чистой приведенной стоимости (NPV) от ставки дисконтирования (рис.1).

Рис. 1. График зависимости NPV от ставки дисконтирования

3) Индекс рентабельности проекта (profitabily index, PI):

где PV — суммарный денежный поток от проекта.

Индекс рентабельности отражает, какое количество единиц текущего объема денежного потока приходится на единицу ожидаемых первоначальных затрат. Данный показатель удобен к применению при выборе проекта из альтернативных.

4) Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (discontinued payback period, DPP):

Данный показатель, как и простой показатель окупаемости, показывает срок, в течение которого с момента реализации проекта он будет реализован. Однако, в данном случае он определяет период возврата инвестиций с учетом временной стоимости денег. Таким образом, DPP позволяет оценить и сопоставить текущие доходы и инвестиции в ценах будущих лет.

Другими словами, его используют, чтобы получить более точный прогноз, Этот критерий можно рассматривать как временной отрезок, в течение которого инвестор получит такой же доход, приведенный к текущему периоду, как и в случае вложения финансового капитала в альтернативный актив. Его формула:

Или:

368,4 + 367,68 + 367,77 + 366,79 + 366,6 + 367,16 + 366,67 + 366,05 = 2 937,12 ;

Значит, инвестиции окупятся в шестом периоде.

5) Дисконтированный индекс прибыльности DPI:

Одним из вариантов модификации понятия окупаемости заключается в суммировании всех дисконтированных денежных потоков (доходов от инвестиций) с последующим делением суммы на дисконтированный инвестиционный расход. Результатом является дисконтированный индекс доходности (иногда называемый отношением дохода к издержкам (benefit cost ratio), выраженным в текущих стоимостях).

Определяется: как отношение суммы всех дисконтированных денежных потоков (доходов от инвестиций), к дисконтированному инвестиционному расходу. Формула для расчета дисконтированного индекса доходности:

Основными показателями статистического метода являются:

1) Показатель рентабельности инвестиций (return on investment, ROI):

где P — чистая прибыль,

IC — общий объем инвестиционных затрат.

Данный показатель необходим для относительного сравнения различных проектов. В то же время существует и ограничение на его использование — он подходит преимущественно для краткосрочных инвестиционных проектов.

2) Срок окупаемости инвестиций (payback period, РР) [2, c.108]:

где К _о — первоначальные инвестиции,

CF — среднегодовая стоимость чистых денежных поступлений проекта.

Показывает срок в течение которого, с момента реализации проекта, он окупится. Может быть использован для сравнения двух альтернативных проектов — приоритет отдается проекту с меньшим сроком окупаемости.

В нашем случае срок окупаемости вложений РР наступит в 6 периоде, через 18 месяцев.

3) Показатель простой рентабельности инвестиций (accounting rate of return, ARR) [2, c.109]:

ARR является обратным по содержанию к показателю PP и показывает эффективность инвестиций в процентном отношении денежных поступлений к общему объему первоначальных капиталовложений.

Исходя из результатов расчета показателей эффективности:

— внутренний коэффициент окупаемости равен 43,4 %, что превышает эффективную барьерную ставку 10 %, следовательно, проект является привлекательным для инвестиций;

— по критерию приемлемости — DPI = 1,31 > 1;

— дисконтированный срок окупаемости DPP составляет 18 месяцев. Проект окупится в середине 2022 года и будет приносить прибыль;

— расчет NVP так же, показывает выход на прибыль в шестом периоде проекта;

— внутренняя норма доходности инвестиций больше ставки дисконтирования, что так же является показателем прибыльности проекта.

Полученные данные, являются положительными, что свидетельствуют о том, что проект является эффективным. В случае реализации предложенного инвестиционного проекта срок его окупаемости составит 4 года и 3 месяца. В связи с этим, предприятие может, без сомнения, реализовать предложенный проект, получив при этом положительный экономический эффект в виде прибыли. При оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо учитывать неопределенность, то есть неполноту или неточность информации об условиях движения денежных потоков проекта, а также фактор риска, то есть возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям и, следовательно, могут снизить эффективность проекта.

Каждый метод имеет свои преимущества и недостатки. К преимуществам статического метода относятся простота и наглядность расчетов. К недостаткам можно отнести то, что он не позволяет учитывать риски, инфляцию и другие факторы. Динамический метод являются наиболее распространенным. Данная модель позволяет учесть требуемую норму доходности, стоимость денег во времени и риск проекта. Однако на практике существуют сложности в методах определения нормы дохода, слабо проработан вопрос корректности использования NPV в оценке эффективности, нет четких практических рекомендаций для выбора лучшего из альтернативных проектов.

Резюмируя, можно отметить, что оценка эффективности инвестиционных проектов нефтегазового комплекса является обязательным этапом подготовки подобного проекта. Такая оценка наиболее полезна на ранних этапах проектного цикла для расчета экономических показателей, выявления наиболее перспективных вариантов проектов и важнейших рисков. Однако при оценке эффективности инвестиций в подобные проекты необходимо обязательно учитывать, что имеющиеся методики и критерии оценки эффективности в каждом конкретном случае могут давать неоднозначные результаты. Важно для каждого отдельного проекта с учетом его особенностей разрабатывать свою собственную систему показателей, которая позволит оценить эффективность проекта наиболее точно.

Литература:

1. Антипин, А.И Инвестиционный анализ в строительстве / А.И Антипин. — М.: Academia, 2019. — 108 c.
2. Киселева, О. В. Инвестиционный анализ (для бакалавров): Учебное пособие / О. В. Киселева, Ф. С. Макеева. — М.: КноРус, 2017. — 496 c.
3. Маркарьян, Э. А. Инвестиционный анализ. теория и практика / Э. А. Маркарьян, Г. П. Герасименко. — М.: КноРус, 2018. — 176 c.