Прогнозирование амортизационных отчислений, капитальных вложений и продажи активов при оценке рыночной стоимости предприятия

При оценке рыночной стоимости предприятия (бизнеса) в рамках доходного подхода чаще всего используются два основных метода расчета: метод дисконтированных денежных потоков (метод ДДП) и метод капитализации доходов (метод КД).

Наиболее универсальным методом доходного подхода является метод ДДП, а метод капитализации доходов является его частным случаем [1].

Применение метода ДДП основано на прогнозировании величины денежного потока по годам прогнозного периода и конечной (остаточной) стоимости предприятия в постпрогнозном (остаточном) периоде и расчете их суммарной текущей стоимости на дату оценки, которая составляет стоимость оцениваемого предприятия.

Одним из сложных этапов работ по оценке рыночной стоимости предприятия методом ДДП является прогнозирование трех составляющих денежного потока: амортизационных отчислений, капитальных вложений в основные средства и продажи активов по годам прогнозного и остаточного периодов.

В многочисленных публикациях по оценке бизнеса не уделяется должного внимания методологии прогнозирования амортизационных отчислений, капитальных вложений в основные средства и их продажи по годам прогнозного и остаточного периодов и в этой связи попытка разработка такой методологии является целью настоящей статьи.

При проведении оценки бизнеса применяются две разные модели денежных потоков: денежный поток для собственного капитала и денежный поток для инвестированного капитала (бездолговой денежный поток).

В основной учебной литературе по оценке бизнеса [2–5] обе модели денежного потока приводятся в табличном виде. В качестве примера ниже представлен фрагмент этих показателей из учебника [2]:

+ Амортизационные отчисления;

+ (-) Продажа активов (Капитальные вложения).

Сложность расчета этих показателей по годам прогнозного и остаточного периодов обусловлена применением модели Гордона для определения остаточной стоимости предприятия в конце прогнозного периода. Так как по условиям ее применения капитальные вложения в остаточном периоде должны быть равны амортизационным отчислениям, которые в качестве капитальных вложении, используются на замену выбывающих активов. Кроме того при использовании модели Гордона предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

Исходными данными для прогнозирования указанных выше показателей являются данные бухгалтерской отчетности за ряд периодов, предшествующих дате оценки стоимости предприятия, в частности, валовой выручки, движения основных средств по первоначальной стоимости, годовой амортизации и накопленной амортизации за весь срок эксплуатации основных средств и других показателей.

В соответствии с основными этапами оценки предприятия методом ДДП после выбора модели денежного потока и определения длительности прогнозного периода проводится ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации по годам прогнозного и остаточного периодов. Эти этапы достаточно подробно описаны в литературе по оценке бизнеса и поэтому в настоящей статье не рассматриваются.

Для прогнозирования амортизационных отчислений (далее — амортизации) по годам прогнозного и остаточного периодов в упрощенном виде можно использовать данные бухгалтерской отчетности по удельному весу амортизации в валовой выручке по формуле

, (1)

где

удельный вес амортизации в выручке;

сумма амортизации за период (год);

выручка за период (год).

На основе полученных данных по удельному весу амортизации в выручке по годам ретроспективного периода устанавливается, например методом средней арифметической, значение этого показателя по годам прогнозного и остаточного периода.

На основе установленных ранее прогнозных данных по выручке определяется сумма амортизации как произведение прогнозного значения удельного веса амортизации на выручку соответствующего периода.

Рассмотрим на конкретном примере методологию прогнозирования амортизации по годам прогнозного и остаточного периодов.

В качестве даты оценки примем 01.01.2013 г. Данные ретроспективного, прогнозного и остаточного периодов будут выражаться в годовом исчислении.

В результате проведенного ретроспективного анализа и прогноза валовой выручки от реализации продукции оцениваемого предприятия установлено следующее:

1. длительность прогнозного периода составит 3 года;

2. ретроспективный период составляет 1 год (бухгалтерский баланс за 2012 г.);

3. выручка на начало отчетного года 2012 года составляет 29670 тыс. руб., а на конец 2012 года — 33304 тыс. руб.;

4. выручка по годам прогнозного периода составит: 2013 год — 34000 тыс. руб.; 2014 год — 35000 тыс. руб.; 2015 год — 36000 тыс. руб.;

5. выручка первого (2016) года остаточного периода составит 36720 тыс. руб.

6. годовая амортизация на начало 2012 года составляет 165 тыс. руб., а на конец 2012 года — 179 тыс. руб.

Следует отметить, что представленные выше бухгалтерские данные на начало 2012 года являются данными за отчетный 2011 год.

Исходные данные и результаты прогнозирования амортизации представлены в табл. 1.

Таблица 1

Данные амортизации по годам ретроспективного, прогнозного и остаточного периодов

Для прогнозного и остаточного периодов значение удельного веса амортизации в выручке принято равным 0,0055, что соответствует среднему значению удельного веса амортизации в выручке на начало и конец 2012 года [(0,0065+0,0054) / 2=0,055].

Если прогнозируется увеличение выручки по годам прогнозных периодов, то в этом случае возникает необходимость увеличения производственных мощностей предприятия, а значит и увеличения первоначальной стоимости основных средств.

Для прогнозирования увеличения стоимости основных средств предприятия можно использовать ретроспективные данные по фондоотдаче основных средств, которые рассчитываются по формуле

, (2)

где

фондоотдача основных средств;

первоначальная стоимость основных средств го года.

На основе полученных данных по фондоотдаче основных средств по годам ретроспективного периода проводится обоснование выбора прогнозируемой величины фондоотдачи по годам прогнозного и остаточного периодов.

Значения первоначальной стоимости требуемых основных средств по годам прогнозного и остаточного периодов рассчитываются путем деления выручки соответствующего прогнозного года на прогнозное значение фондоотдачи основных средств по формуле

, (3)

где

прогнозное значение фондоотдачи основных средств.

Для определения требуемых капитальных вложений по годам прогнозного и остаточного периодов необходимо учесть движение основных средств по первоначальной стоимости. Для этого следует использовать данные бухгалтерского баланса по наличию, поступлению и выбытию основных средств в ретроспективном периоде.

Для иллюстрации методологии прогнозирования основных средств и требуемых капитальных вложений приведем следующие данные:

1. наличие основных средств на начало 2012 года -3650 тыс. руб.;

2. поступило основных средств в 2012 году — 450 тыс. руб.;

3. выбыло основных средств в 2012 году — 697 тыс. руб., в том числе продано в 2012 г.- 203 тыс. руб. Продано основных средств в 2011 году на сумму 63 тыс. руб.

4. наличие основных средств на конец 2012 года — 3403 тыс. руб.

Данные по наличию и движению основных средств можно получить из приложений к бухгалтерскому балансу [6].

При прогнозировании изменения стоимости основных средств необходимо провести анализ наличия и движения основных средств, в частности, поступления и выбытия объектов основных средств в ретроспективном периоде.

Выбытие объектов основных средств может иметь место в случаях: продажи; списания в случае морального и физического износа; ликвидации при авариях, стихийных бедствиях и иных чрезвычайных ситуациях; передачи в виде вклада в уставный (складочный) капитал других организаций, паевой фонд; передачи по договорам мены, дарения; передачи дочернему (зависимому) обществу от головной организации; недостачи и порчи, выявленных при инвентаризации активов и обязательств; частичной ликвидации при выполнении работ по реконструкции; в иных случаях [7].

По представленным данным невозможно установить сроки поступления и выбытия основных средств, поэтому для целей прогнозирования можно условно принять поступление и выбытие основных средств в начале каждого прогнозного года, т. е. практически одновременно.

Тогда все поступившие основные средства в течение всего прогнозного года полностью участвуют в производственном процессе, а все выбывшие основные средства — не участвуют в нем. Происходит полная замена выбывших основных средств новыми основными средствами в начале каждого года прогнозного и остаточного периодов.

Выбытие основных средств может быть связано с двумя результатами: 1) получением дохода от их продажи; 2) без получения дохода в связи с их списанием, например, по причине морального и физического износа или другим, указанным выше причинам.

Так как в бухгалтерском балансе нет расшифровки выбытия основных средств, кроме данных об их продажи, то можно условно отнести все остальное выбытие основных средств к их списанию.

Анализируя представленные данные о выбытии основных средств и части их продажи в 2012 году, можно установить величину списания основных средств, которая составляет 494 тыс. руб. (697–203 = 494).

Как известно, в бухгалтерском учете поступление основных средств в эксплуатацию оформляется подписанием акта о вводе его в эксплуатацию, при этом капитальные вложения на их приобретения переносятся в основные средства бухгалтерского баланса в форме первоначальной стоимости.

Если для прогнозных периодов условно принять приобретение и ввод основных средств в эксплуатацию в начале года, то в этой связи сумма поступления основных средств будет адекватна капитальным вложениям в эти средства.

В приведенном примере фондоотдача основных средств в ретроспективном периоде, рассчитанная по формуле (2), составит: в начале 2012 года — 8,40 руб./руб. (29670:3650 = 8,40), а в конце 2012 года — 9,44 руб./руб. (33304:3403 = 9,44).

Для прогнозного и остаточного периодов значение фондоотдачи можно установить на уровне 9,44 руб./руб. Такой уровень фондоотдачи достигнут на конец 2012 года и обусловлен повышением эффективности использования основных средств.

На основе прогнозных данных по фондоотдаче и выручке рассчитывается по формуле (3) первоначальная стоимость требуемых основных средств по годам прогнозного и остаточного периодов. Результаты расчета стоимости требуемых основных средств по годам прогнозных периодов приведены в табл. 2.

Таблица 2

Первоначальная стоимость основных средств по годам ретроспективного, прогнозного и остаточного периодов

Движение основных средств по первоначальной стоимости можно представить в виде расчетной модели

, (4)

где

первоначальная стоимость основных средств на конец года;

поступило основных средств в м году;

выбыло основных средств в м году.

Из формулы (4) можно определить требуемые объемы поступления основных средств (которые адекватны капитальным вложениям) по годам прогнозного и остаточного периодов по формуле

, (5)

Если исключить продажи основных средств в прогнозных периодах, то установление объемов их выбытия будет связано только со списанием основных средств.

Для определения объемов списания основных средств можно использовать данные по амортизации и капитальным вложениям в остаточном периоде, которые должны быть численно равными в связи с использованием модели Гордона для расчета остаточной стоимости предприятия.

В данном примере амортизация в остаточном периоде составляет 202 тыс. руб. значит и поступление основных средств в этом периоде должны быть в объеме 202 тыс. руб.

Отсюда можно определить объемы выбытия основных средств в остаточном периоде по формуле

, (6)

где

выбытие основных средств в 2016 году;

первоначальная стоимость основных средств на конец 2015 года;

- поступило основных средств в 2016 году;

первоначальная стоимость основных средств на конец 2016 года.

Объем выбытия основных средств в остаточном периоде (2016 г.) составит 126 тыс. руб. (3813+202–3889 = 126).

Если выбытие основных средств в прогнозном периоде оставить на уровне 126 тыс. руб./год, то можно рассчитать требуемые объемы поступления основных средств по годам прогнозного периода, которые соответствуют требуемым капитальным вложениям в основные средства. Результаты расчета поступления основных средств по годам прогнозных периодов представлены в табл. 3.

Таблица 3

Наличие и движение основных средств по годам ретроспективного, прогнозного и остаточного периодов

Примечание. Числовые данные, указанные в скобках, используются со знаком минус, как это принято отражать в бухгалтерском балансе.

Зная поступления основных средств по годам прогнозного и остаточного периодов, которые соответствуют капитальным вложениям, и амортизацию основных средств по этим же периодам можно сопоставить значения этих показателей денежного потока в табличной форме (см. табл.4).

Таблица 4

Амортизация, продажа активов и капитальные вложения в ретроспективном, прогнозном и остаточном периодах

Примечание. Числовые данные, указанные в скобках, используются со знаком минус, как это принято отражать в бухгалтерском балансе.

В табл. 4 приведены численные значения трех показателей, используемых при расчете денежных потоков по годам прогнозного и остаточного периодов: амортизации; продажи активов (основных средств) и капитальные вложения в основные средства.

Следует отметить, что для более подробного прогнозирования амортизационных отчислений и капитальных вложений в основные средства необходимо основные средства предприятия подразделить на основные группы, например, здания, сооружения и передаточные устройства, машины и оборудования, транспортные средства и другие виды основных средств. По всем выбранным группам основных средств следует провести необходимые расчеты, как это методологически изложено выше для основных средств в целом, что не представит затруднений для оценщиков.

Предложенный вариант определения капитальных вложений по годам прогнозного и остаточного периодов следует рассматривать в случае, когда у менеджмента предприятия отсутствует бизнес-план развития предприятия или план технического перевооружения, реконструкции или перепрофилирования предприятия. Как правило, в указанных выше планах планируются потребности в капитальных вложениях в основные средства, сроки приобретения (строительства), а также сроки ввода и вывода из эксплуатации основных средств.

Если такие планы у предприятия имеются, то оценщик при формировании денежного потока для собственного капитала или инвестированного капитала должен основываться на имеющихся данных по капитальным вложениям с возможной их корректировкой для обеспечения условий применения модели Гордона.

Из данных табл. 4 следует отметить, что амортизация в прогнозных периодах имеет тенденцию роста, а капитальные вложения — тенденцию снижения. Однако отсутствует представление о техническом состоянии основных средств по годам прогнозного и остаточного периодов.

Для оценки технического состояния основных средств предприятия в теории и практике применяются следующие основные показатели: коэффициент обновления, коэффициент годности, коэффициент износа и коэффициент выбытия основных средств.

В экономической литературе эти показатели характеризуются следующим образом:

• коэффициент обновления основных средств — отношение новых основных средств, введенных за год к основным средствам на конец года;

• коэффициент годности основных средств — отношение остаточной стоимости основных средств к их первоначальной стоимости;

• коэффициент износа основных средств — отношение суммы износа основных средств к их первоначальной стоимости;

• коэффициент выбытия основных средств — отношение стоимости выбывающих основных средств к первоначальной стоимости основных средств на начало периода.

Для расчета указанных выше показателей приведем следующие дополнительные данные:

1. накопленная амортизация основных средств на начало 2012 г. — 1455 тыс. руб.;

2. накопленная амортизация основных средств на конец 2012 г. — 1103 тыс. руб.;

Остаточная стоимость основных средств определяется по формуле

, (7)

где

остаточная стоимость основных средств года;

накопленная амортизация на й год.

Тогда по формуле (7) остаточная стоимость основных средств на начало 2012 г. составит 2195 тыс. руб. (3650–1455 = 2195), а на конец 2012 г. — 2300 тыс. руб. (3403–1103 = 2300).

Накопленная амортизация по годам прогнозных периодов рассчитывается по формуле

(8)

где

накопленная амортизация года;

накопленная амортизация выбывающих основных средств го года.

Результаты оценки технического состояния основных средств приведены в табл. 5.

Таблица 5

Показатели оценки технического состояния основных средств по годам ретроспективного, прогнозного и остаточного периодов

Из данных табл. 5 следует, что показатели, характеризующие техническое состояние основных средств, имеют тенденцию к ухудшению. Однако остаточная стоимость основных средств имеет тенденцию к улучшению и стабилизации в конце прогнозного и остаточного периодов. Одним из наиболее значимых показателей оценки технического состояния основных средств является коэффициент годности, его нормальное значение в мировой практике составляет от 50 до 75 %, а коэффициента износа — от 25 до 50 %.

Как видно из табл. 5, численные значения коэффициента годности и коэффициент износа находятся в пределах нормальных значений. В этой связи расчеты амортизации и капитальных вложений можно считать достоверными при определении денежного потока по годам прогнозного и остаточного периодов.

Предложенная в статье методология прогнозирования амортизации и капитальных вложений при оценке бизнеса методами доходного подхода может быть полезна практикующим оценщикам, студентам высших учебных заведений, обучающихся по специальности «Финансы и кредит», слушателям системы профессиональной переподготовки, обучающимся по направлению «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» и другим специалистам.

Литература:

1. Мочулаев В. Е. О взаимосвязи методов реализации доходного подхода в методологии оценки рыночной стоимости действующего предприятия (бизнеса) // Вопросы оценки, 2003, № 3. — С. 10–12.

2. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2007. -736 с. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / А. Г. Грязнова, М. А. Федотова,

3. Т. В. Тазихина, Е. Н. Иванова, О. Н. Щербакова. — М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003. — 544 с.

4. Сычева Г. И., Колбачев Е. Б., Сычев В. А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Серия «Учебники и учебные пособия». — Ростов н/Д: «Феникс», 2003. — 384 с.

5. Есипов В. Е., Маховикова Г. А., Терехова В. В. Оценка бизнеса. — СПб: Питер, 2001. — 416 с.

6. О формах бухгалтерской отчетности /Приказ Минфина РФ от 2 июля 2010 г. № 66н (в ред. Приказа Минфина РФ от 05.10.2011 № 124н).

7. Методические указания по бухгалтерскому учету основных средств / Утв. Приказом Минфина РФ от 13.10.2003 № 91н (в ред. Приказа Минфина РФ от 27.11.2006 № 156н).