В статье описывается возможность применения методики анализа детальной биржевой информации в условиях интернет-торговли, базирующейся на строгом микроэкономическом подходе теории общего равновесия, которая во многом подтверждают интуитивную гипотезу «равнения на профессионалов», развитую основоположниками технического анализа. Однако в отличие от эмпирических технических индикаторов, описанная в статье методика имеет последовательное теоретическое обоснование и прозрачный экономический смысл.
Ключевые слова: финансовые активы; рынок ценных бумаг; технический анализ финансового рынка, интернет-торговля на фондовой бирже, микроэкономическая теория обмена.
Развитие отечественного фондового рынка, аккумулирующего сбережения населений и свободные средства организаций, стимулирует приток денег в различные отрасли экономики, тем самым способствуя росту российской экономики.
Необходимым условием для дальнейшего развития фондового рынка является повышение его эффективности [2, 645 с.]. Ключевую роль при этом играет разработка и внедрение оперативных методов мониторинга детальной биржевой информации с целью прогнозирования движения рынка.
Несомненно, положительную роль в повышении привлекательности размещения инвестиций на отечественном фондовом рынке сыграло развитие современных технологий интернет-торговли. Интернет-торговля предоставила инвесторам следующие основные возможности:
- формирование инвестиционного портфеля в реальном времени, независимо от месторасположения;
- оперативное управление портфелем;
- получение оперативной информации.
Автоматизация биржевой торговли с применением интернет-технологий позволила эффективно анализировать основные рыночные тенденции и следить за изменением большим количеством показателей.
С развитием биржевых интернет-технологий широкое распространение на российском фондовом рынке получила алгоритмическая высокочастотная торговля, которой в настоящее время пользуются многие институциональные инвесторы.
Кроме того, прогрессом информационных технологий в биржевой интернет-торговле особенно успешно пользуются последователи технического анализа, поскольку современные интернет-технологии позволяют им быстро получить необходимые индикаторы для принятия оперативных решений о покупке или продаже ценных бумаг.
В основном большинство аналитиков благодаря данным технологиям пытаются отслеживать тенденции. Однако подобная приверженность последователей технического анализа рыночной тенденции нередко является причиной вертикальных падений и взлетов цены, и в итоге приводит к ее непредсказуемости.
В техническом анализе существует несколько подходов к диагностике рыночного тренда. Первый из них является поверхностным, в основном носит субъективный характер и основан на интуиции. В данном случае не используется ни какого-либо анализа, ни обоснования. Такой подход для многих технических аналитиков прост и удобен, но часто лишен последовательности и логики.
Второй подход заключается в разработке рыночных индикаторов, позволяющих определять различные состояния рынка. Многие аналитики придерживаются данного подхода, но при этом пользуются только самыми распространенными индикаторами, пользуясь общепринятой их интерпретацией, зачастую не замечая их недостатков. Следует также подчеркнуть, что широкое применение одних и тех же индикаторов большинством инвесторов приводит к снижению их эффективности [4, 158 c.].
Наибольшей эффективностью обладает третий подход, заключающийся в разработке методик и систем, генерирующих сигналы к покупке и продаже, однако, лишь немногие технические аналитики занимаются разработкой подобных систем.
Один из первых эмпирических подходов, получивших широкое применение для предсказания ценовых трендов на рынке акций, был развит Ч. Доу. Его основные принципы хорошо известны [1, 256 с.] и обычно формулируются в виде ряда постулатов. Особое место среди них занимают идеи о движении рыночных цен периодами трендов (преобладающих тенденций).
Согласно Доу, существуют три типа трендов: первичный (или долгосрочный), вторичный (или промежуточный) и малый (или краткосрочный). По его наблюдениям, каждый первичный тренд проходит обычно три последовательно сменяющих друг друга фазы [1, 248 с.]: фазу накопления (покупки или продажи акций пока лишь только «профессионалами» — наиболее дальновидными участниками торговли), фазу участия (следование «активных» держателей за «профессионалами») и фазу реализации (распознавание тренда всем рынком и закрытие «профессионалами» своих позиций). Участники торговли должны считать тренды действующими до тех пор, пока не появится однозначный сигнал об их прекращении.
Постулаты Ч. Доу и идеи его последователей послужили концептуальной основой современного технического анализа. Упомянутые гипотезы, возникшие первоначально как интуитивная догадка, привели в дальнейшем к формированию ряда технических индикаторов [1, 234 с.], призванных предвидеть переломы ценового тренда путем отслеживания поведения на рынке «наиболее дальновидных инвесторов». Выяснилось, что их преимущество перед остальными участниками торговли связано с владением конфиденциальной (часто называемой «инсайдерской») информацией.
До внедрения в биржевое дело современных информационных технологий, однако, диагностика их поведения оставалась мало доступной публике за пределами торгового зала биржи. Потенциал технического анализа значительно расширился с развитием интернет-трейдинга, а также автоматизацией биржевой торговли и появлением механических торговых систем.
С другой стороны, прогресс информационных технологий в биржевом деле и, в частности, трансляция торговым терминалом котировок ценных бумаг через интернет открыли возможность наблюдать и фиксировать мгновенные параметры конъюнктуры фондового рынка (спрос, предложение и объем торгов) в реальном времени.
Информационная прозрачность и весьма совершенный аукционный механизм ценообразования биржи создают предпосылки для разработки и апробации последовательного микроэкономического описания существенно нестационарных явлений формирования рыночных цен и объемов торгов. Более того, поскольку даже на хорошо организованных фондовых рынках не наблюдается ценовой эффективности в сильной форме [1, 456 c.], появляется надежда применить упомянутые микроэкономические модели в практике инвестиционного менеджмента. По существу, это означает, что технический подход к прогнозированию фондового рынка (если понимать под ним анализ сугубо внутрирыночной информации) получает строгое микроэкономическое обоснование.
Применительно к аналитическому описанию ценообразования фондовых активов актуальной оказывается теория обмена, развитая впервые Л. Вальрасом [3, 235 c.]. Дело в том, что двойной непрерывный аукцион встречных заявок на бирже обеспечивает условия формирования цен, весьма близкие к рассматриваемым в теоретической модели рыночного равновесия в смысле Вальраса. Следуя принципам теории обмена, в работах [8, 253 c.]; [5, 223 c.] была развита микроэкономическая методика описания оценивания акций в ходе биржевых торгов. В условиях интернет-трейдинга опытная проверка данной методики становится возможной благодаря наблюдению в реальном режиме времени «окна котировок», в котором отражаются лимитные заявки на покупку и продажу ценных бумаг.
Как выяснено в статье [8, 254 c.], текущие ценовые зависимости спроса и предложения на фондовой бирже для высоколиквидных активов могут моделироваться (на основе эконометрических методов) функциями вида
, (1)
где 
— цена,
и 
— постоянные в краткосрочном периоде коэффициенты.
В работе [6, 223 c.] обсуждается их микроэкономический смысл; оказывается, что величина определяется агрегированием комбинаций отдельных держателей ценных бумаг, которые пропорциональны общему их общему капиталу, составляющих альтернативу выбранным (другим акциями, а также безрисковым активам). Вес каждой комбинации определяется предпочтениями держателей ценных бумаг. Напротив, коэффициент определяется как агрегированные, пропорциональные количеству акций комбинации отдельных держателей активов.
В работах [6, 276 c.], [7, 220 c.] показано, что определение параметров и отдельно для текущего спроса и предложения делает возможным мониторинг позиции держателей крупных пакетов акций на рынке:
- модельный анализ спроса и предложения позволяет выявить, склонны ли большинство из них покупать в данный момент, либо, наоборот, продавать;
- удается отследить реакцию крупных держателей на вариации рыночных цен и понять, считают ли они рынок «перегретым», либо, напротив, видят у акций перспективы роста.
Тем самым наблюдение за действиями крупных держателей акций дает надежду прогнозировать переломы ценового тренда, поскольку есть основания (по крайней мере, в России) именно их считать носителями инсайдерской информации.
Проведенные и описанные в работах [8, 253 c.]; [5, 223 c.] исследования, базирующиеся на строгом микроэкономическом подходе теории общего равновесия [3, 245 c.], во многом подтверждают интуитивную гипотезу «равнения на профессионалов», развитую основоположниками технического анализа. Однако если в технических методиках для реализации этой гипотезы приходится прибегать к построению эмпирических и, вообще говоря, весьма спорных индикаторов, субъективно интерпретируемых, то анализ лимитных заявок, основанный на модельном описании спроса и предложения на рынке, дает для наблюдения за крупными держателями-инсайдерами наглядные количественные оценки, имеющие последовательное теоретическое обоснование и прозрачный экономический смысл.
Литература:
1. Белова Е. В., Окороков Д. К. Технический анализ финансовых рынков: Учеб. Пособие. (Учебники экономического факультета МГУ им. М. В. Ломоносова) [Текст] / Белова Е. В., Окороков Д. К. — М.: ИНФРА-М, 2006. — 398 с.
2. Боди З., Кейн А., Маркус Дж. Принципы инвестиций. 4-ое изд. [Текст] / Зви Боди, Алекс Кейн, Алан Дж. Маркус — М.: Вильямс, 2002. — 962 с.
3. Вальрас Л. Элементы чистой политической экономии [Текст] / Вальрас Л. — М.: Изограф, 2000. — 448 с.
4. Ковел М. Биржевая торговля по трендам. Как заработать, наблюдая тенденции рынка [Текст] / Майкл Ковел; пер. с англ. под ред. В. В. Ильина. — СПб.: Питер, 2009. — 352 с.
5. Петров С. С., Кашина О. И. Исследование котировок на покупку и продажу акций на фондовой бирже в целях совершенствования инвестиционной стратегии [Текст] / Петров С. С., Кашина О. И. //Аудит и финансовый анализ. — 2011. — № 5. — С. 220–226.
6. Петров С. С., Кашина О. И. О применении мониторинга лимитных заявок на фондовой бирже для активного управления портфелем ценных бумаг [Текст] / Петров С. С., Кашина О. И. //Аудит и финансовый анализ. — 2012. — № 5. — С. 273–279.
7. Петров С. С., Кашина О. И. Оптимизация активной стратегии управления портфелем ценных бумаг по критериям ожидаемой доходности и риска [Текст] / Петров С. С., Кашина О. И. //Аудит и финансовый анализ. — 2013. — № 2. — С. 217–227.
8. Петров С. С., Медведева М. В. Кашина О. И. Ценообразование финансовых активов в ходе биржевых торгов: аналитическое описание методами теории рыночного равновесия [Текст] / Петров С. С., Кашина О. И. //Аудит и финансовый анализ. — 2013. — № 3. — С. 249–257.
