Оценка деятельности электроэнергетических паевых инвестиционных фондов на российском рынке

Ключевые слова: паевой инвестиционный фонд, электроэнергетика, доходность, волатильность, β-коэффициент, коэффициент Шарпа.

Всего по данным информационно-аналитического сайта Investfunds на рынке функционирует 21 ПИФ электроэнергетической направленности [6]. В список не включались ПИФы для квалифицированных инвесторов, например, закрытый хедж-фонд «Энергетик» под управлением ЗАО «ВТБ Капитал Управление Активами», закрытый ПИФ долгосрочных прямых инвестиций «Энергетический», управляющей компанией которого является ЗАО «Кубанская управляющая компания».

Большая часть электроэнергетических ПИФов являются открытыми (18 фондов), но также имеется 1 интервальный и 2 закрытых фонда. В соответствии с категорией фонда большинство ПИФов являются фондами акций. Также есть 2 индексных фонда и 2 фонда смешанных инвестиций.

Проанализируем рынок электроэнергетических ПИФов по наиболее важным показателям, оценивающим их деятельность. По закрытым ПИФам предоставляемая информация ограничена, что связано с особенностями состава и структуры их имущества, определения стоимости чистых активов фонда и стоимости инвестиционного пая. Один открытый ПИФ акций — «ВПИ — Электроэнергетика» исключен из рассмотрения в силу того, что функционирует менее трех лет, а изучаемые показатели рассчитаны на основе данных за три года. Таким образом, рынок будет представлен 18 ПИФами (табл. 1).

Таблица 1

Основные характеристики электроэнергетических ПИФов

Здесь и далее статистическая информация получена из следующих источников: ПИФы и ДУ. Investfunds // http://pif.investfunds.ru/ [6]; Центральный Банк Российской Федерации // cbr.ru [8].

* Рассчитано автором.

Средняя доходность электроэнергетических ПИФов за три года составляет -50,52 %, а за один год равна -13,78 %. Минимальная отрицательная доходность по итогам трех лет была получена открытым ПИФом акций «КапиталЪ — Энергетический» (-29,97 %), а по итогам года указанный фонд смог единственным генерировать положительную доходность в 18 %. Наибольшие потери по итогам трех лет (-60 %) понесли пайщики открытого индексного ПИФа «Газпромбанк — Индекс ММВБ — Электроэнергетика», а по итогам года худший результат показал открытый ПИФ акций «ДОХОДЪ — Электроэнергетика» (-31,62 %).

Рассматривая фонд «Газпромбанк — Индекс ММВБ — Электроэнергетика», возглавивший список худших электроэнергетических фондов по трехлетней доходности с показателем -60 %, необходимо обозначить, что сам индекс ММВБ — Электроэнергетика также за три года показал отрицательный результат в виде -61,15 %. На этом фоне можно даже отметить, что управляющие фонда «отыграли» у рынка 1,15 %. Однако другой открытый индексный ПИФ, также базирующийся на индексе ММВБ — Электроэнергетика («Открытие — Индекс ММВБ — электроэнергетика») смог получить -56,23 %, улучшив результат индекса на 4,92 % [5].

Индексные электроэнергетические ПИФы, в основе которых лежал бы индекс РТС — Электроэнергетика, отсутствуют на рынке, что вполне объяснимо, т. к. за последние 10 лет (с 11.01.2005 г. по 11.01.2015г.) индекс РТС — Электроэнергетика упал на -65,83 %, а индекс ММВБ только на -18,2 %.

В столь сложных условиях функционирования, показывая отрицательную доходность, некоторые институты коллективного инвестирования уходят с рынка. Так, например, интервальный ПИФ акций «Мономах — Энергия», открытый ПИФ акций «Алемар — Российская энергетика», открытый ПИФ акций «АГАНА — Энергетика», открытый ПИФ акций «Финам Электроэнергетика» были прекращены по решению УК или в связи с единовременной подачей 75 % и более заявок на погашение инвестиционных паев. Некоторые УК приняли решение об объединении имущества ПИФов электроэнергетической направленности с имуществом других ПИФов. Среди таких фондом можно отметить открытый ПИФ акций «Меркури — Глобальная электроэнергетика», открытый ПИФ акций «ТНБ БНП ПАРИБА — Российская электроэнергетика». Данные меры позволили пайщикам если и не получить прибыль, то хотя бы зафиксировать убытки. Остальные игроки рынка электроэнергетических ПИФов работают в ожидании кардинального разворота рыночной ситуации.

Помимо доходности инвесторы всегда обращают внимание на риск, присущий тому или иному инвестиционному объекту, инструменту, институту. В среднем риск электроэнергетических ПИФов равен 7,16 %. Среди рассматриваемых ПИФов наименьший риск показал открытый ПИФ акций «Максвелл Энерго» (5,15 %), а наибольший — открытый ПИФ акций «УРАЛСИБ Энергетическая перспектива» (8,77 %). При этом доходность обоих фондов ниже средней величины.

Не всегда величины доходности и риска как таковые позволяют провести сравнение ПИФов и выявить наилучший. Для этого целесообразно рассчитать коэффициент отклонения CV, который показывает какое количество единиц риска приходится на одну единицу доходности. Наилучшим фондом будет тот, у которого коэффициент отклонения будет минимальной величиной [3].

, где

σ — инвестиционный риск, выраженный стандартным отклонением доходности ПИФа (волатильность),

 — средняя доходность ПИФа (в представленной работе будет использоваться средняя трехлетняя доходность, т. к. показатель волатильности рассчитан исходя из показателей за три года).

Определив показатель CV для всех рассматриваемых фондов, можно сделать вывод, что наилучшее соотношение «риск — доходность» показывает открытый ПИФ акций «КапиталЪ — Энергетический» (-0,21). Это соответствует и логической оценке представленных данных, ведь именно этот фонд показал наименьшую отрицательную доходность при риске ниже среднего. Наихудший результат показан (-0,098) показан открытым ПИФом акций «Максвелл Энерго».

Аналогичные результаты получаются и при анализе ПИФов по коэффициенту Шарпа. Управляющие ПИФом «КапиталЪ — Энергетический» показали умение искусно управлять капиталом в условиях падающего рынка и снизили отрицательную доходность.

Еще одним показателем, представляющим интерес, является широко известный коэффициент β. Анализируя фонды по коэффициенту β, наблюдается, что доходность всех электроэнергетических ПИФов положительно коррелированна с доходностью рыночного портфеля, представленного индексом ММВБ. У многих ПИФов электроэнергетической направленности β близка к 1, что свидетельствует об очень тесной взаимосвязи между ними и рынком. Действительно, практически весь российский рынок ценных бумаг тесно коррелирован с «базовым» рынком в силу своего небольшого объема относительно рынков США и Западной Европы, а также за счет ограниченности отраслевой диверсификации.

Если анализировать β-коэффициент электроэнергетических ПИФов по модулю, то количество фондов, являющихся более рискованными, чем рынок в целом, и количество фондов, риск которых меньше риска рыночного портфеля, примерно одинаково (10 и 8 ПИФов соответственно).

Очевидно, что рынок электроэнергетических ПИФов находится в упадке. Это обусловлено, в первую очередь, крайне тяжелой ситуацией во всей российской электроэнергетической отрасли. Применяемое в процессе производства оборудование сильно изношено и нуждается в модернизации. Для этого необходимо привлечь в отрасль дополнительный капитал, т. к. своих собственных средств недостаточно. Однако подавляющее большинство инвесторов вкладываются в инвестиционные проекты только в том случае, если они видят потенциальную коммерческую выгоду. И здесь возникает еще одна проблема электроэнергетической отрасли: присутствует избыток мощностей. Так, прогнозы предполагали, что рост потребления электроэнергии должен был составлять порядка 4,1–5,2 процентов в год, т. е. на конец 2014 года составлять примерно 1356–1444 млрд киловатт в час [7]. Фактические данные отличаются от планируемых весьма существенно. Первый спад энергопотребления наблюдался в 2008–2009 годах, когда спрос упал на 4,6 % по итогам 2009 года. Второй отрицательный результат был показан рынком в 2013 году, когда потребление упало на 0,6 % [7]. Все это крайне негативно сказывается на всей электроэнергетической отрасли, а значит и на стоимости ценных бумаг электроэнергетических компаний, что соответственно влечет за собой проблемы на рынке электроэнергетических ПИФов.

В таком случае интересно проанализировать приток и отток капитала на рынке ПИФов, функционирующих в сфере электроэнергетики. Ситуация падения может быть рассмотрена инвесторами двояко: кто-то будет изымать капитал из фондов, фиксируя убытки, но не желая рисковать дальше и вкладывая его в альтернативные инвестиционные объекты, а кто-то наоборот, может активно приобретать инвестиционные паи электроэнергетических ПИФов, рискуя, но надеясь на получение высоких процентов в долгосрочной перспективе, когда рынок российской электроэнергетики будет реформирован и перейдет от падения к росту.

За год, по состоянию на 31 декабря 2014 года, из большинства электроэнергетиких ПИФов наблюдался отток капитала, что свидетельствует о крайне негативной оценке пайщиками рыночной ситуации. Однако очень весомым исключением является открытый ПИФ акций «ВТБ — Фонд Электроэнергетики», который смог привлечь средства в размере 182,46 млн рублей. Показатели именно этого фонда, а также открытого ПИФа акций «Сбербанк — Электроэнергетика» (привлек 55,76 млн рублей) позволили сектору электроэнергетических ПИФов в целом по итогам года показать положительную динамику по притоку капитала.

За три последних года (на 31 декабря 2014 года) на рынке электроэнергетических ПИФов наблюдается уже четкий отток капитала в размере -235,27 млн рублей. Ситуацию не смог «спасти» даже ПИФ «ВТБ — Фонд Электроэнергетики», который единственный показал существенный приток в размере 198,98 млн рублей. Следует отметить, что указанный фонд не обладает какими-либо исключительными характеристиками по сравнению с иными электроэнергетическими ПИФами (трехлетняя доходность равна -56,04 %, что хуже среднего показателя, а риск составляет 7,93 %, что близко к средней величине), объективных экономических причин, объясняющих столь большой приток капитала в него нет. Впрочем, также отсутствуют объективные экономические причины изъятия пайщиками средств из открытого ПИФа акций «Райффайзен — Электроэнергетика», который является «лидером» по оттоку капитала (-70,1 млн рублей за год, -140,58 млн рублей за три года). У названного фонда показатель доходности составляет -58,06 % (что хуже среднего, но не самый плохой результат), а риск в 7,76 % примерно равен средней величине. Также стоить отметить, что из фонда (открытый ПИФ акций «КапиталЪ — Энергетический»), показавшего лучшие результаты по доходности за три года, все таки наблюдался ощутимый отток капитала, как по итогам трех лет (-25,06 млн рублей), так и по итогам года (-1,45 млн рублей). Очевидно, что отток средств из фонда существенно сократился за 2014 год. Это обусловлено, в том числе, и полученной 18 % доходностью фонда, смогшего стать единственным на рынке электроэнергетических ПИФов, показавшим положительный результат.

ПИФы, специализирующиеся на отрасли электроэнергетики, находятся в упадке, что вызвано в первую очередь не управленческими ошибками инвестиционных менеджеров, а общим состоянием электроэнергетической отрасли. Сложная конъюнктурная ситуация на рынке электроэнергетики, незаконченность реформ, необходимость модернизации инфраструктурных объектов в условиях снижения потребляемых мощностей — все это создает напряженность, приводит к падению стоимости ценных бумаг электроэнергетических компаний, а далее и к снижению стоимости чистых активов электроэнергетических ПИФов.

Последние несколько лет электроэнергетические ПИФы показывают отрицательную доходность, стоимость инвестиционных паев снижается, их можно приобрести относительно дешево. Такая ситуация, при прочих равных условиях, ставит перед инвесторами вопрос: «Стоит ли сейчас «войти» в электроэнергетический ПИФ с или еще «подождать»?». С одной стороны, стоимость инвестиционных паев весьма «заманчива» уже на данный момент, ведь падение достаточно глубоко, с другой стороны, возможно, это падение продолжится, и стоимость инвестиционных паев станет еще ниже. Анализируя текущую рыночную ситуацию на рынке электроэнергетики и перспективы его развития, можно предположить, что падение продолжится. В настоящее время остро видна необходимость разработки новой стратегии развития электроэнергетической отрасли на уровне государства, которая будет отражать существующие реалии рынка и перспективы его изменения. Вывести рынок электроэнергетики из кризиса может только обновленная стратегия реформирования электроэнергетической отрасли. До этого момента, скорее всего, отрасль будет находиться в упадке, а значит, инвесторам целесообразно отложить приобретение инвестиционных паев, т. к. последние, на фоне падения всей отрасли, цен на ценные бумаги электроэнергетических компаний, стоимости чистых активов ПИФов будут еще дешевле.

Особое внимание заслуживают дополнительные инвестиционные риски, возникающие в текущей ситуации при инвестировании в открытые электроэнергетические ПИФы, УК которых имеют возможность провести обмен инвестиционных паев одного открытого ПИФа на инвестиционные паи другого открытого ПИФа по своему собственному решению (что уже проводилось на рынке). В таком случае, инвестор, вложивший средства в открытый электроэнергетический ПИФ и предполагавший, что в дальнейшем, при развороте рынка, стоимость его паев существенно вырастет, может оказаться в ситуации, когда в итоге будет вынужден или погасить принадлежащие ему паи досрочно, или владеть инвестиционными паями фонда с совершенно иной структурой активов и направленностью.

В целом, «депрессионное настроение», скорее всего, будет продолжаться на рынке электроэнергетических ПИФов еще несколько лет.

Литература:

1.         Федеральный Закон Российской Федерации от 29.11.2001г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» (в ред. от 12.03.2014г. № 33-ФЗ).

2.         Постановление Правительства Российской Федерации от 11.07.2001г. № 526 «О реформировании электроэнергетики Российской Федерации» (в ред. от 20.03.2013г. № 240).

3.         Аскинадзи В. М., Максимова В. Ф. Инвестиционное дело: учебное пособие. — М.: Университетская книга, 2012. — 764с.

4.         Вершинина А. А., Трофимовская А. В., Фатин М. В. Паевые инвестиционные фонды на фондовом рынке России. — М.: МЭСИ, 2013. — 151с.

5.         Индексы Московской Биржи // http://moex.com/ru/indices.

6.         ПИФы и ДУ. Investfunds // http://pif.investfunds.ru/.

7.         Семашко Н. Худший КОМ десятилетия // Тематическое приложение к газете Коммерсантъ. Энергетика. — 17 декабря 2014. — № 229. — С.17, 21.

8.         Центральный Банк Российской Федерации // cbr.ru.