В статье всесторонне анализируется сущность фундаментального анализа, исследуются основные подходы к проведению фундаментального анализа, выявлены проблемы проведения фундаментального анализа в российских условиях, даются рекомендации для решения выявленных проблем.
Ключевые слова: инвестор, фундаментальный анализ, сравнительный подход, внутренняя стоимость компании.
В настоящее время в условиях глобализации рынок ценных бумаг приобретает все большее значение. Неотъемлемой частью мировой экономики в целом и экономики каждой страны в частности является фондовый рынок. Одной из важнейших составляющих торговли на финансовых рынках является умение проводить анализ рынка, предугадывая факторы, которые окажут наибольшее влияние на движение цен финансовых инструментов. Понимание тенденций и умение пользоваться информацией являются залогом успешной деятельности каждого финансиста.
Анализ ценных бумаг позволяет инвесторам, имеющим свободные денежные средства и желание их преумножить, определить, правильным ли решением является вложение своих денег в те или иные ценные бумаги. Функционирование рынка ценных бумаг, уровень и изменение цен на различные бумаги напрямую зависят от состояния экономики страны, политической ситуации, развития отдельных отраслей и предприятий. В связи с этим мировая практика инвестирования в ценные бумаги выработала фундаментальный и технический методы анализа факторов, влияющих на состояние рынка ценных бумаг и формирование биржевых курсов.
Однако можно сказать, что фундаментальный анализ является более эффективным подходом, поскольку он основывается на комплексной оценке факторов, которые имеют возможность воздействовать на стоимость ценных бумаг. При фундаментальном анализе проводится расчет справедливой стоимости ценной бумаги, сравнивается с ее рыночной стоимостью, и уже после данного анализа и сравнения фундаментальных факторов принимается решение. Выбор того или иного вида анализа зависит от возможностей инвестора и целей инвестирования. В первую очередь, важным моментом для аналитика является максимальная достоверность и полезность полученных результатов. То есть проведенный анализ должен быть эффективным.
Фундаментальный анализ не только исследует разнообразные сообщения и новые сведения о валютно-финансовых событиях, которые происходят в мире, но и анализирует явления политической и экономической жизни, как отдельных государств, так и мирового сообщества в целом. Важной информацией для использования данного анализа являются сведения о работе бирж и крупных финансовых компаний, учетные ставки Центробанков, экономический курс правительств различных государств, различные слухи о возможных переменах в политической жизни стран, а также разнообразные сведения и ожидания, способные повлиять на финансовый рынок. Проводить данный анализ достаточно сложно, так как одни и те же факторы могут оказывать в различных условиях неодинаковое влияние на рынок, и могут из решающих факторов стать абсолютно незначительными и наоборот.
Сторонники школы фундаментального анализа придерживаются следующих основных концепций:
- изучение балансов, отчетов о финансовых результатах и других финансовых документов, публикуемых корпорациями;
- изучение показателей финансовой деятельности компаний (доходы, объем продаж, активы и пассивы, норма прибыли на собственный капитал и пр.)
- анализ состояния рынков, на которые данная компания выходит со своей продукцией;
- сравнение рыночной цены акций с их действительной стоимостью;
- принятие инвестиционного решения о покупке или продаже акций [1, с. 378].
Фундаментальный анализ раскрывает главные факторы, которые влияют на прибыль и дивиденды предприятий и фондовый рынок в целом. Данные факторы разделяют на такие группы, как фундаментальные условия предпринимательства или экономические факторы и политические фундаментальные условия.
Для проведения данного анализа наиболее распространенным подходом является подход «сверху вниз». То есть анализ начинается не с организации, а со среды, в которой проходит ее деятельность.
На начальном уровне фундаментального анализа исследуются показатели, которые характеризуют динамику производства, потребление и накопление, движение денежной массы, уровень инфляционных процессов, финансовое состояние государства. Задача прогноза конъюнктуры — оценка кратко- и среднесрочного развития всей экономики и отдельных отраслей.
Следующим уровнем данного анализа является исследование особенностей отраслевой деятельности. Движение биржевых курсов зависит от отраслевой прибыли, а также от поступления отраслевых заказов и объемов производства, которые влияют на динамику товарооборота и прибыли в той или иной отрасли. На третьем уровне проводится анализ отдельных предприятий, определяются способы наиболее полной реализации разработанной инвестиционной политики.
Задача анализа отдельных предприятий — проанализировать динамику будущих доходов. В этом случае особенно важны показатели динамики товарооборота и прибыли, обеспеченности организации собственными и заемными средствами, а также показатель достигнутого в отчетном году кассового сальдо, то есть разницы между приходными и расходными платежами. Фундаментальный анализ позволяет оценить акции в данный момент и спрогнозировать их движение. Однако не все явления можно раскрыть с помощью фундаментального анализа, тогда прибегают к анализу техническому [2, с. 110].
Технический анализ подходит для очень небольших временных интервалов либо, напротив, самых крупных для исследования глобальных трендов. Фундаментальный анализ позволяет оценить факторы, активно влияющие на динамику валютных курсов на протяжении от нескольких дней до нескольких недель. И фундаменталисты, и сторонники технического анализа пытаются прогнозировать будущее, изучая результаты, а не причину: одни изучают результаты функционирования экономики — макроэкономические индикаторы, а другие — результаты функционирования самого рынка — графики цены. И технический, и фундаментальный анализ — статистика рынков, но фундаментальный смотрит на рынок с противоположной стороны, чем технический. Все, что происходит в мире, любые явления, от терроризма до землетрясения, находит отражение на валютном рынке.
Проводя фундаментальный анализ, необходимо принимать во внимание и оценивать большое количество факторов, которые оказывают значительное влияние на хозяйственную и финансовую деятельности организации. Общая политическая обстановка, финансовое положение организации, эффективность управления, соблюдение прав акционеров, деятельность конкурентов — все это главным образом отражается не только на рыночной стоимости акций, но и на общем положении компании на рынке. Для осуществления эффективного фундаментального анализа необходима информационная открытость (прозрачность) экономики и доступ к данным предприятий, или иначе данный анализ может стать совершенно бесполезным и непродуктивным для инвестора.
Одними из главных задач фундаментального анализа можно назвать поиск инвестиционных возможностей вложения средств, исследование ликвидности финансовых инструментов организации, определение степени их оцененности, расчет реальной стоимости самого предприятия, а также определение уровня цен, достигая который вкладывать средства в ценные бумаги данной организации целесообразно. Все эти факторы указывают на многочисленные параметры функции стоимости ценных бумаг, что затрудняет проведение фундаментального анализа фондового рынка. Поэтому многие экономисты рекомендуют до проведения анализа четко изъяснить конечный результат.
В любом случае для достижения желаемого результата необходимо, главным образом, решить основные задачи фундаментального анализа, последовательно выполнив соответствующие организационные этапы. Для начала выделить наиболее предпочтительные для инвестирования страны, регионы, отрасли и организации. Затем проанализировать состояние ликвидности ценных бумаг выбранных предприятий. После выявить наиболее ликвидные акции, недооцененные по финансовым и производственным показателям. На последнем, наиболее трудоемком этапе, провести детальный анализ самых привлекательных с точки зрения инвестиций организаций, исследовав перспективы их деятельности и выявив их истинную стоимость [3, с. 2]. И уже затем для определения прогнозируемой доходности инвестиций сопоставить реальную стоимость организации с ее рыночной капитализацией.
В качестве основных подходов к фундаментальному анализу выделяют затратный, сравнительный и доходный подходы. Все перечисленные подходы по-своему эффективны, но в силу своей информационной и материальной доступности в особенности выделяют сравнительный анализ. Отличительной чертой данного подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям, с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты.
При проведении сравнительного анализа используются финансовые и производственные показатели, которые помогают проанализировать факторы, оказывающие влияние на курсы финансовых инструментов, котируемых в биржевом и во внебиржевом обороте. Цена актива на рынке складывается под влиянием спроса и предложения. Однако и спрос, и предложение сами находятся под воздействием большого количества разнообразных факторов, непосредственно влияющих на будущие значения спроса и предложения любого актива на рынке. К таким курсообразующим факторам можно отнести макроэкономические, микроэкономические, факторы рынка капиталов, политические, а также не следует исключать различные психологические факторы.
Использование данного подхода подразумевает рассмотрение и анализ определенных показателей. Для проведения анализа главным образом используют основные финансовые показатели компаний, такие как: EPS (прибыль на акцию), Р/Е (отношение цена-прибыль), P/S (отношение цена-выручка), EV (стоимость компании), EBITDA (прибыль до налогов, процентов и амортизации), ROIC (коэффициент рентабельности инвестированного капитала) [4, с. 2].
В целом фундаментальный анализ фактически сводится к изучению макроэкономических новостей и индикаторов. Данный анализ можно понимать как изучение событий, происходящих за графиками котировок валютных курсов. Ход этих событий отражается в новостях и комментируется в аналитических материалах. И чтобы упорядочить факторы, влияющие на валютный курс, их разделяют на такие основные группы, как политические события, кризисные и природные явления, финансовая политика и экономические события [5, с. 173]. То есть, в общем, фундаментальный анализ представляет собой исследование финансового и экономического состояния организации и оценка ее будущих перспектив.
Выявим ряд проблем, с которыми может столкнуться инвестор, рассматривающий определенные акции, при этом основываясь на фундаментальный анализ. Данные проблемы можно проследить на всех уровнях экономики.
Используя фундаментальный анализ, аналитик рискует столкнуться с определенными проблемами. В первую очередь, серьезной проблемой является определение необходимых показателей. На данный момент существует большое число коэффициентов, дающих характеристику различным сторонам деятельности организации [6, с.137]. Более того, одни и те же коэффициенты в разных источниках предполагают разную методику исчисления. Отсутствие четкой однозначности методологии порождает путаницу в расчетах.
Также несомненной проблемой анализа на микроэкономическом уровне является сама отчетность организации, а именно применяемые методологии учета: Российские стандарты бухгалтерского учета (РСБУ), Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО), а также Общепринятые принципы бухгалтерского учёта. В некоторых случаях бывает довольно трудно сопоставить между собой данные по организациям, выпущенных по неодинаковым стандартам. Не имея уточнения и конкретизации, аналитик подвержен риску неверной трактовки отчетности.
Несмотря на то, что одной из проблем часто является степень раскрытия информации, многочисленные анализы показывают, что многие компании и предприятия расширяют степень открытости своих данных и информационных ресурсов. Однако годовых отчетов не хватает для того, чтобы провести полный и эффективный фундаментальный анализ. Общие слова о планах организации, представленные в годовом отчете, не способны дать четкий ориентир инвестору.
При проведении оценки внутренней стоимости компании, используя сравнительный подход фундаментального анализа, аналитик также может столкнуться с несколькими проблемами.
Одной из проблем является недостаток на рынке России более-менее подходящих компаний-аналогов. Зачастую лидеры отрасли значительно отличаются друг от друга, сильно разнятся по отдельным показателям.
Также за счет отсутствия четко определенной базы для выбора удельных весов мультипликаторов инвестор получает лишь общее значение, которое дает возможность спрогнозировать только будущий тренд, но никак не рассчитать ту стоимость, при которой придется принять инвестиционное решение о покупке или продаже ценных бумаг. Таким образом, полученные расчеты могут сформировать лишь представление о степени недооцененности или переоцененности акций.
То есть эффективность фундаментального анализа на уровне предприятия в условиях рынка России может быть заметно снижена за счет избыточной ограниченности информации, а также специфики составления отчетности. И если со спецификой составления отчетности инвестор еще может попытаться справится, то первый фактор практически полностью понижает действенность анализа для рядового инвестора.
Однако, несмотря на данные проблемы, можно сказать, что для определения состояния эмитента, имеющего не самую высокую, но достойную позицию на рынке ценных бумаг, предоставляемая ныне информация является достаточной. Поскольку, помимо официальных сайтов компаний, в настоящее время существует множество ресурсов таких, как универсальные ресурсы по фондовому рынку, официальные сайты инвестиционных компаний, а также различные информационные порталы.
Рекомендации по проведению фундаментального анализа необходимы не только инвесторам, но и государству и предприятиям, для того, чтобы создать более благоприятные условия для анализа.
Исследование со стороны макроэкономики выделило главной проблемой искажение статистических данных. Данная проблема формирует у аналитиков неправильное представление о состоянии экономики России в целом. В методике расчетов макроэкономических показателей трудно не заметить пробелы, поскольку они очевидны: инфляция определяется усреднено, включая в себя совершенно несопоставимые товары и услуги на одном уровне, безработица также усредняет несоотносимые профессии и отрасли при условии наличия высокого уровня скрытой безработицы и т. д.
Поскольку проблемы изменения информации лежат на поверхности, трудно не заметить, что искажение статистики может проводиться намеренно. Зачастую статистические органы формируют заведомо ложную более благоприятную экономическую картину страны. В связи с этим основной рекомендацией для государства является не то, как правильно считать показатели, а то, чтобы было проведено улучшение экономического состояния страны. Если же довести макроэкономические показатели на более достойный уровень, то и необходимость их скрывать посредством очевидных пробелов в методиках расчета исчезнет.
Как показал анализ эффективности фундаментального анализа на уровне предприятия, со стороны организации анализ усложняется в основном за счёт информационно-ресурсной ограниченности, а именно недостоверными или неоднозначными данными и закрытостью информации.
Для того чтобы увеличить общую эффективность рассматриваемого анализа, предприятиям следует совершить определенный ряд действий. Для начала общую эффективность анализа поможет увеличить предоставление отчетности по Международным стандартам. Довольно часто отмечается, что МСФО с точки зрения ясности и самой методологии значительно лучше, чем Российские стандарты финансовой отчетности. Переход на МСФО дает возможность избежать неоднозначных трактовок отчетности, а также сравнение организаций между собой будет происходить намного проще, если информация будет представлена по единым четким стандартам.
Подробное раскрытие дальнейших планов предприятия в своих отчетах также является важной составляющей для аналитика. Чем детальней организация предоставляет информацию о себе, тем эффективней будет проведен фундаментальный анализ. Также правильным решением для компании будет создание специализированных подразделений по работе с инвесторами. К сожалению, в Российской Федерации большинство организаций не имеют таковых подразделений, но даже если они существуют, то не всегда работают так, как данный процесс устроен за рубежом. Именно поэтому следует создавать данные отделы с целью обеспечить инвесторам необходимую связь с сотрудниками, чтобы узнать всю нужную информацию о перспективах развития организации. Такие внутренние службы не только смогли бы убрать барьер между инвесторами и самой организацией, но и помогли бы устранить все недочеты в неполноте или неоднозначности раскрытия информации.
Инвесторам, проводящим фундаментальный анализ в условиях экономики России, необходимо заострять внимание на методике расчета официальных статистических данных о макроэкономическом состоянии экономики. Исследование опубликованных данных и их сравнение с показателями других стран зачастую может привести к ложным результатам. Аналитику также следует разработать собственный перечень показателей, наиболее полно и точно отвечающих его требованиям для исследования с учетом собственного понимания отраслей и специфики организаций.
Фундаментальный анализ будет проведен настолько эффективно, насколько информации сможет получить аналитик от самой организации. Такая категория информации не имеет место в официальном доступе, поэтому дает аналитику конкурентное преимущество по сравнению с другими инвесторами, а также дает возможность решить проблемы, которые связаны с нехваткой данных из официальных источников. Не стоит также ограничиваться одним определенным методом исследования. Использование несколько подходов при анализе значительно расширит возможности аналитика.
Исходя из данных рекомендаций, степень эффективности проведения фундаментального анализа в российских условиях может быть заметно повышена. Однако необходимо учитывать, что ряд факторов так или иначе нельзя учесть и оценить однозначно корректно.
Литература:
1. Кузнецов, Б. Т. Инвестиции. — М.: Юнити, 2010. — 624 с.
2. Жуков, Е. Ф. Рынокценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е. Ф. Жукова. —М.: Инфра-М, 2012. — 254 с.
3. Хмыз, О. В. Основные принципы фундаментального анализа на фондовом рынке / О. В. Хмыз // Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет. — М., 2009. — № 1.
4. Аленинская, Е. И. Применение сравнительного подхода к оценке стоимости акций на основе фундаментального анализа: поиск наиболее привлекательных для инвестирования акций в нефтегазовом секторе России / Е. И. Аленинская, Ю. П. Рябов // Социально-экономические явления и процессы. 2013. № 5 (051). С. 23–30.
5. Метелев, С. Е. Инвестиционный менеджмент: учебник / С. Е. Метелев, В. П. Чижик, С. Е. Елкин, Н. М. Калинина. — Омск: ООО «Омскбланкиздат», 2013. — 290 с.
6. Быкова Н. Н. Мероприятия по оптимизации управления платежеспособностью и финансовой устойчивостью предприятия на примере ОАО «АвтоВАЗ» / Н. Н. Быкова, Ф. Ф. Алиев // Молодой ученый. — 2014. — № 14. — С. 136–141.
