Использование механизма проектного финансирования в качестве финансового обеспечения инвестиционных проектов имеет давнюю историю. В частности, в работе «Project Finance: Raising Money the Old-Fashioned Way» автора Kensinger J. W. упоминается, что в 1299 году Английское королевство финансировало разработку серебряных рудников Девон путем привлечения кредита Флорентийского торгового банка, который получал право на добываемое серебро в течение года в обмен [7]. В данном случае активы проекта послужили займом для проектного финансирования. Позже похожие формы обеспечения применялись в мореплавании до ХVII века, однако они обладали только некоторыми чертами механизма проектного финансирования.
На сегодняшний день проектное финансирование входит в число наиболее эффективных способов применения различных финансовых инструментов и схем, которые позволяют заинтересованным лицам аккумулировать крупные финансовые ресурсы из разных источников и митигировать риски проекта путем перераспределения между участниками.
Несмотря на популярность проектного финансирования, в работах как иностранных, так и отечественных авторов данный способ финансирования обозначается, а также трактуется по-своему (таблица 1).
Таблица 1
Основные трактовки проектного финансирования
|
Автор и работа |
Определение проектного финансирования |
|
P. K. Nevitt, F. J. Fabozzi «Project Financing» [8] |
Финансирование конкретного экономического объекта (хозяйственная единица), при котором кредитор изначально рассматривает денежные потоки и доходы от этого экономического объекта как источник выплаты кредита, а в качестве обеспечение долга выступают активы данного объекта |
|
Р. Брейли, С. Майерс «Принципы корпоративных финансов» [1] |
Вид частных займов, тесно увязанных с успешной реализацией конкретного проекта и минимизирующих риски материнской компании. Главное условие проектного финансирования состоит в его обособлении от остальной деятельности фирмы и предоставлении кредитору материальных гарантий |
|
E. R. Yescombe «Principles of Project Finance» [9] |
Метод привлечения долгосрочного заемного финансирования для крупных проектов посредством «финансового инжиниринга», основанный на займе под денежный поток, создаваемый только самим проектом |
|
J. D. Finnerty «Project financing: Asset-Based Based Financial Engineering» [6] |
Аккумулирование средств на основе ограниченного права регресса или без права регресса для финансирования капиталовложений в проект, по которому поставщики средств прежде всего ориентируются на денежные потоки проекта в качестве источника средств для обслуживания кредитов и обеспечения возврата инвестированного капитала |
|
Шенаев В. Н., Ирниязов Б. С. «Проектное кредитование. Зарубежный опыт и возможности его использования в России» [5] |
Проектное кредитование — кредитование, обеспеченное экономической и технической жизнеспособностью отдельно взятого проекта, от реализации которого ожидается достаточный приток денег для обслуживания и выплаты долга и где имеет место приемлемое распределение рисков между его участниками |
|
Беликов Т. «Минные поля проектного финансирования. Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов»
|
Форма финансирования инвестиционного проекта в виде предоставления долгосрочного кредита специально созданной компании (SPV), когда единственным или основным источником погашения основного долга по кредиту являются денежные потоки, которые будут сгенерированы: —самим проектом в будущем; —после успешного завершения инвестиционной фазы проекта; —после успешного выхода на рынок. |
Однако если в работах зарубежных авторов при определении понятия «проектное финансирование» авторами делается акцент на какой-то определенной черте или принципе способа финансового обеспечения инвестиционных проектов, то российскими авторами отмечается двойственность трактовки — как формы финансирования обособленного проекта и как комплексного использования различных источников финансирования для реализации конкретного инвестиционного проекта.
Так, в работе «Инвестиции» Игонина Л. Л. определяет проектное финансирование в узком и широком смыслах [2]:
- в широком определении под проектным финансированием понимается совокупность форм и методов финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта. Проектное финансирование рассматривается как способ мобилизации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов; как финансирование, имеющее строго целевой характер использования средств.
- в узком определении проектное финансирование выступает как метод финансирования инвестиционных проектов, характеризующихся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат исключительно или в основном денежные доходы, генерируемые инвестиционным проектом, а также оптимальным распределением всех связанных с проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации.
Таким образом, проектное финансирование представляет собой финансирование проекта обособленной специально созданной компании на основе ограниченного права регресса или без права регресса, при котором денежные потоки компании в будущем рассматриваются как источник выплаты кредита и процентов по нему, а активы компании выступают в качестве обеспечения долга.
В проектном финансировании различают следующие виды:
1. С ограниченным регрессом банка (limited recourse financing)
Такой тип финансирования является самым распространенным, в связи с тем, что позволяет максимально распределить риски между участниками проекта.
2. Без права регресса банка (non recourse financing)
При использовании такого типа финансирования все риски кладутся на «плечи» кредиторов: возможности регрессивных исков к спонсорам проекта нет.
Помимо этого, некоторые российские авторы дополнительно выделяют третий тип проектного финансирования:
3. С полным регрессом банка на заемщика(full recourse financing)
Данная схема представляет собой финансирование при наличии определенных гарантий, т. е. определенной формы ограничений ответственности кредиторов проекта.
Поскольку проектное финансирование считается одной из самых рискованных форм финансирования, тема рисков имеет особое значение. Суть любой схемы проектного финансирования состоит в выявлении всех ключевых рисков, связанных с проектом и распределении этих рисков между сторонами, участвующими в проекте.
Как и в других областях в сфере проектного финансирования существуют различные системы классификации рисков в зависимости от выбранного критерия. В качестве критерия могут послужить:
- этапы и фазы жизненного цикла проекта;
- участники проектного финансирования;
- возможность страхования от рисков (страхуемые и нестрахуемые риски);
- покрытие для страхования риска (риски, покрываемые за счет гарантий, страхования, резервных фондов);
- и так далее.
При классификации рисков в зависимости от стадии жизненного цикла выделяют два этапа [3]:
1. Инвестиционный (строительный);
2. Операционный (эксплуатационный).
На предварительном этапе риски наиболее высоки и концентрированы, поскольку, приступая к реализации проекта, проектная компания не получает доходных денежных потоков и не в состоянии обслуживать собственные обязательства. К рискам предварительной фазы относятся:
- риск планирования;
- технологический риск;
- риски строительства.
Основные риски операционной фазы также могут привести к сокращению денежных потоков, генерируемых проектом, и включают в себя:
- риск поставки ресурсов;
- операционный риск или риск неисполнения обязательств;
- риск спроса.
Помимо этого существуют риски (общие для строительного и операционного этапов), которые возникают в течение всей экономической жизни проекта систематически, но с разной интенсивностью. К ним относятся:
- страновые и политические риски;
- отраслевые (рыночные) риски;
- финансовые риски;
- юридические риски;
- форс-мажорные риски.
При классификации рисков в зависимости от участника проектного финансирования можно выделить следующие риски:
1. Риски, связанные с конечными потребителями
Данная категория связана с конъюнктурными и качественными изменениями спроса на проектную продукцию. Потребительские риски связаны как с негативным изменением объема спроса, так и со снижением цены.
2. Риски поставщика
Данная категория риска связана со сбоями в поставках основных материалов, сырья, компонентов и др. на различных стадиях реализации проекта (строительство и эксплуатация).
3. Риски спонсоров и инвесторов
Данный риск связан с отсутствием необходимого количества свободных денежных средств / нежеланием принимать на себя определенный уровень и объем риска для обеспечения потребностей проекта в собственном капитале в нужные сроки на различных этапах его реализации.
4. Риски генерального подрядчика
К данной категории относятся все риски, возникающие на стадии строительства, а также на стадии эксплуатации объекта.
Ввиду сложности проектов и большого количества участников возникает необходимость правильного распределения рисков при структурировании сделок по проектному финансированию. Основной принцип распределения рисков заключается в том, что риск должен быть распределен к участнику, который в наибольшей степени способен эффективно управлять этим риском с наименьшими издержками.
Таким образом, распределение рисков между участниками проектного финансирования в общем виде выглядит следующим образом
|
Фактор риска |
Принимающая сторона |
|
Завершение строительства |
Подрядчики, спонсор |
|
Операционный риск |
Кредиторы |
|
Риск поставки сырья |
Кредиторы, спонсор, поставщики сырья |
|
Платежный риск |
Кредиторы |
|
Рыночный риск |
Кредиторы, покупатели продукции, спонсор |
|
Валютный риск |
Спонсор, кредиторы |
|
Форс-мажор |
Спонсор, покупатели, страховщики |
|
Политический риск |
Спонсор, кредиторы |
|
Технологический риск |
Спонсор |
|
Экологический риск |
Спонсор, кредиторы, местные органы власти |
При структурировании используется разнообразный инструментарий распределения рисков между участниками и снижения отдельных рисков и интегрального риска проекта.
Основными инструментами на стадиях строительства и эксплуатации, используемыми проектной компанией на практике, являются [4]:
- контрактные соглашения и гарантии;
- резервные фонды и кредитные линии;
- механизмы компенсации риска;
- производные финансовые инструменты;
- страхование;
- блокирование денежных средств;
- и так далее.
Таким образом, проектное финансирование предоставляет инициаторам проекта возможность реализовать инвестиционный проект, несмотря на отсутствие необходимого объема финансирования, а также наличие связанных рисков высокого уровня за счет разделения затрат, рисков и премий между участниками проекта.
Литература:
1. Брейли, Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс. — М: Олимп-бизнес, 1997. — 1008 с.
2. Игонина Л. Л. Инвестиции: учеб. пособие. — М.: Юристъ, 2012. — 480 с.
3. Прохорова И. А. Финансирование инвестиционных проектов компаний нефтехимической промышленности/ И. А. Прохорова // Молодой ученый. — 2015. — № 1. — С. 273–276.
4. Шевченко А. А. Инструменты минимизации рисков проектного финансирования, Инженерный вестник Дона, № 4–2, 2012
- Шенаев В.Н, Ирниязов Б. С. Проектное кредитование. Зарубежный опыт и возможности его использования в России. — М.: Изд-во АО “Консалтбанкир”, 1996,120 с.
6. Finnerty J. D. “Project Financing: Asset-Based Financial Engineering”, USA, 2007
7. Kensinger J. W. «Project Finance: Raising Money the Old-Fashioned Way» USA 1993 p.326
8. Nevitt Peter K. Project Financing. Fifth edition. Published by Euromoney, London, 1989, 405 p.
9. Yescombe E. R. «Principles of Project Finance»
