Особенности выбора и применения безрисковой процентной ставки в коэффициенте Шарпа при анализе паевых инвестиционных фондов

В настоящее время на финансовом рынке существует множество вариантов инвестирования денежных средств, одним из которых являются вложения в паевые инвестиционные фонды. Для того чтобы выбрать оптимальный фонд, прежде всего, необходимо провести их анализ по ряду показателей.

В целях оценки эффективности работы паевых инвестиционных фондов рассчитываются доходность и риск за различные периоды времени, определяется коэффициент Шарпа и другие показатели. Рассмотрим методику расчёта коэффициента Шарпа, который характеризует работу фондов по соотношению риска и доходности. Формула для расчета коэффициента выглядит следующим образом [1]:

_,

_{где rp - средняя доходность портфеля за рассматриваемый период;}

_{rf - средняя ставка без риска за данный период;}

_{σp - стандартное отклонение доходности портфеля.}

Для определения величины безрисковой процентной ставки при расчёте коэффициента Шарпа применяются различные методики. Так, например, имеются данные о следующих вариантах определения данной ставки:

• «Национальная лига управляющих» в качестве безрисковой процентной ставки применяет средневзвешенную годовую процентную ставку по вкладам физических лиц в рублях на срок размещения 1 год [2];

• На сайте www.investfunds.ru r - это процентная ставка по депозитам в рублях для населения за 36 календарных месяцев. Значение ставки определяется следующим образом:

  • r = ∏_i(1 + r_i) −1, где

  • r_i - средневзвешенная процентная ставка по депозитам в рублях со сроком привлечения от 181 дня до 1 года, согласно Бюллетеню банковской статистики. Для расчета берутся 3 значения процентной ставки на 13-й, 25-й, 37-й месяц, предшествующий дате расчета SR [3];

• На аналитическом сайте www.2stocks.ru при расчёте коэффициента Шарпа за безрисковую ставку принята ставка рефинансирования ЦБ РФ [4];

• Информационное агентство «Сбондс.ру» для расчета коэффициента Шарпа использует средневзвешенную процентную ставку по депозитам в рублях со сроком привлечения от 181 дня до одного года, публикуемую в «Бюллетене банковской статистики» [5];

• RICH Consulting – ставку по пополняемому рублевому депозиту в Сбербанке России сроком на один год и один месяц с первоначальным взносом от 1 000 до 100 000 руб. [6]

Рассмотрим значения безрисковой доходности на декабрь 2010 года для рассматриваемых аналитических агентств.

Таблица 1

Значения процентной ставки, принятой в качестве безрисковой доходности на декабрь 2010 года для «Национальной лиги управляющих», информационных сайтов www.investfunds.ru, www.2stocks.ru, www.cbonds.info и www.rich4you.ru

Таким образом, исходя из приведённых выше данных, значения безрисковой доходности при различных методиках расчёта достаточно сильно отличаются. Следовательно, и коэффициент Шарпа, рассчитанный различными аналитическими агентствами, может колебаться в широком диапазоне, что в свою очередь не позволит инвесторам сделать объективный анализ паевых инвестиционных фондов.

Проанализируем рассмотренные варианты расчёта безрисковой ставки доходности и определим оптимальный, который позволит стандартизировать методику расчёта коэффициента Шарпа. Так, большинство информационно-аналитических агентств при расчёте коэффициента Шарпа за безрисковую процентную ставку принимают ставку по банковским депозитам. Однако возможности применения ставок по депозитам достаточно ограничены:

• во-первых, рассматриваемый срок размещения денежных для агентств Сбондс.ру и RICH Consulting составляет от 181 дня до одного года и один год и один месяц соответственно. Однако необходимо иметь в виду, что безрисковой доходностью обладает лишь безрисковый актив. Период обращения такого актива, в свою очередь, должен совпадать с тем периодом, на который инвестор намерен инвестировать свои денежные средства [1]. Следовательно, такой инструмент как банковские депозиты можно рассматривать в качестве безрисковой ставки доходности только на период, не превышающий один-два года;

• во-вторых, среди отечественных банков к высшей группе надёжности (А3) относится лишь Сбербанк России, к очень высокой группе надёжности (А2) – Газпромбанк, к высокой группе надёжности (А1) – Альфа банк и Банк Москвы, большинство банков же относятся к удовлетворительно стабильной группе надёжности (В1) [7, по состоянию на 01 декабря 2010 года]. Несмотря на это расчёт средневзвешенной ставки по депозитам в рублях для физических лиц производится на основе данных по всем банкам страны, что нарушает ещё одно условие, которому должен удовлетворять безрисковый актив - вероятность потери средств в результате вложений в рассматриваемый актив минимальна.

На сайте www.2stocks.ru в качестве ориентира стоимости безрискового привлечения и размещения средств используется ставка рефинансирования ЦБ РФ. Ставка рефинансирования является инструментом денежно-кредитной политики Центрального банка и, следовательно, применяется последним для целенаправленного воздействия на финансово-банковскую сферу и далеко не всегда отражает реальную ситуацию, сложившуюся на рынке. В соответствии с действующим законодательством срок предоставления кредитов Банка России не может превышать 180 дней. Таким образом, применение данного инструмента в целях определения безрисковой доходности также нецелесообразно в силу его краткосрочности. 

Итак, все рассмотренные выше финансовые инструменты, доходность которых рассматривается в качестве безрисковой, имеют значительные недостатки. Это, в свою очередь, приводит к существенным ошибкам, связанным с использованием подобных процентных ставок при расчёте коэффициента Шарпа.

В качестве безрисковых активов следует использовать такие, которые, во-первых, могут обращаться на рынке достаточно продолжительный период времени, во-вторых, наиболее адекватно отражать ситуацию, сложившуюся на рынке, и имеющие достаточно высокий рейтинг надёжности по оценкам международных агентств, в-третьих, доходность по ним должна быть выражена в национальной валюте.

Так, в качестве безрисковой процентной ставки возможно использование доходности облигаций федерального займа (ОФЗ). Их эмитентом выступает Министерство финансов РФ, владельцами данных облигаций могут быть как юридические, так и физические лица, резиденты и нерезиденты. Аукционы и вторичные торги по ОФЗ проводятся на ММВБ.

Данный класс облигаций включает в себя финансовые инструменты четырёх видов: ОФЗ-ПК, ОФЗ-ПД и ОФЗ-ФД, ОФЗ-АД.

Облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК) появились в обращении в июне 1995 г. Процентная ставка купонного дохода рассчитывалась, исходя из доходности по ГКО. В настоящий момент данных ценных бумаг не осталось, их нельзя использовать для расчета безрисковой ставки доходности.

Облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) впервые были эмитированы в июне 1996 г. для покрытия расходов на компенсацию вкладов в Сбербанке РФ. Срок обращения этих облигаций от 1 года до 30 лет.

Облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД) появились в январе 1999 г. в результате новации по ГКО после дефолта в августе 1998 г. Величина купонного дохода по ним устанавливается при выпуске как фиксированная величина, которая может различаться для различных периодов выплат.  Срок обращения облигаций более 4 лет.

Облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД)
Это сравнительно новый инструмент, впервые выпущен в мае 2002г. Главная особенность ОФЗ-АД в том, что погашение номинальной стоимости облигаций осуществляется по частям в разные даты. Срок обращения облигаций может быть от 1 года до 30 лет.

Из всех рассмотренных ценных бумаг единственным инструментом, который может быть использован для расчета безрисковой ставки доходности, является ОФЗ-ПД и ОФЗ-ФД.

Рассмотрим доходности по ОФЗ-ПД с количеством дней до погашения от 1460 до 1825 (т.е. четыре-пять лет до даты погашения) за период с июня 2010 года по март 2011 года.

Таблица 2

Доходность облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом за период с июня 2010 г. по март 2011 года и сроком погашения 4-5 лет [8]

Таким образом, средняя доходность по рассматриваемым облигациям составила 7,21%. Аналогичные расчёты можно проводить и по облигациям с иным количеством дней до погашения (количество дней до погашения должно соответствовать выбранному периоду инвестирования в паевые инвестиционные фонды либо в другие финансовые инструменты).

Также стоит отметить, что по данным международного рейтингового агентства Moody's облигациям федерального займа присвоена рейтинговая оценка Baa2, что означает средний уровень кредитоспособности и позволяет рассматривать их в качестве безрискового финансового инструмента.

Таким образом, применение ставки доходности по ОФЗ при расчёте коэффициента Шарпа всеми информационными агентствами позволит стандартизировать данный показатель и проводить объективный анализ паевых инвестиционных фондов.

Литература:

1. У.Ф.Шарп, г.Дж. Александер, Д.В.Бэйли «Инвестиции», Москва,»Инфра-М», 2006 г., стр. 231-234, 1004;

2. www.nlu.ru

3. www.investfunds.ru

4. www.2stocks.ru

5. www.cbonds.info

6. www.rich4you.ru

7. www.rating.ru

8. www.micex.ru