Валютные фьючерсы и индекс открытого интереса



В данной статье рассматривается определение понятия «фьючерс», а также истинное назначение фьючерсов. Далее уделяется внимание таким видам анализа рынка как фундаментальный и технический анализ. Основной целью статьи является рассмотрение показателей «открытого интереса» как полезного инструмента (индикатора) для определения времени выгодной покупки фьючерса на некоторых валютных рынках.

Производные ценные бумаги ифинансовые инструменты. Фьючерс иего функции.

Вот какое определение дается Е. Ф. Жуковым в учебнике «Рынок ценных бумаг» производным ценным бумагам: «Производные ценные бумаги возникли в процессе развития рынка ценных бумаг в промышленно развитых странах. Производными ценные бумаги называются потому, что они вторичны по отношению к основным классическим ценным бумагам — акциям и облигациям. В настоящее время эти ценные бумаги получили название деривативы. К ним обычно относят опционы на ценные бумаги, финансовые фьючерсы, варранты и депозитарные расписки». [1]

Также, Жуков замечает, что рынок производных ценных бумаг динамично развивается и занимает значительное место на фондовом рынке. Одной из задач статьи является в первую очередь определение понятия “фьючерс”, а поскольку далее в статье будет уделяться внимание именно финансовым фьючерсам, то дадим определение понятию “финансовый фьючерс”.

Вот что пишет Жуков о финансовых фьючерсах: «Финансовые фьючерсы — это тоже производные инструменты. Финансовый фьючерс на ценные бумаги — контракт (обязательство, а не право выбора, в отличие от опциона) на покупку или продажу стандартного количества ценных бумаг определенного вида на определенную дату в будущем по цене, заранее установленной при заключении сделки. В этих стандартных контрактах регламентируются все параметры: срок, размеры стандартного лота, гарантийный страховой депозит». [1]

Разобравшись с понятием “фьючерс”, изучим участников фьючерсных торгов, а также цели, которые преследуют участники торгов, заключая «фьючерсные контракты». Вот какое описание целей и участников торгов предлагает Жуков в книге “Рынок ценных бумаг”: “Цель участников торговли фьючерсами, как правило, состоит не в приобретении ценных бумаг, а в игре на разнице цен. Приобретая контракт, его владелец рассчитывает продать его по более высокой цене, а продавец надеется на приобретение такого же контракта в будущем, но по более низкой цене.

Кроме того, фьючерсные сделки используются в целях хеджирования, т. е. страхования риска потерь от повышения цены на облигации или иные бумаги, что нежелательно для покупателя, или понижения ее, что невыгодно для продавца. Крупнейшими центрами торговли опционами и фьючерсами считаются американские биржи, в частности Чикагская биржа опционов, Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов, парижские биржи опционов и фьючерсов, амстердамская Европейская биржа опционов, Сингапурская международная валютная биржа.

В торговле опционами и фьючерсами в основном участвуют институциональные инвесторы, поскольку из-за высокой капиталоемкости указанных операций не все индивидуальные инвесторы могут себе их позволить”. [1]

Основные виды анализа рынка.

Несмотря на то, что цели заключения контрактов бывают разные, спекулятивные, или страхующие от риска, прогнозирование будущего движения цен имеет огромное значение при принятии решения, как при спекуляции, так и при хеджировании рисков производителями. При принятии решений о заключении контрактов и будущем движении цен наибольшее распространение получили фундаментальный и технический виды анализа. Для того, чтобы кратко ознакомиться с каждым из них обратимся вновь к книге «Рынок ценных бумаг» Е. Ф. Жукова. Вот что он пишет о фундаментальном анализе:

Фундаментальный анализ раскрывает основные факторы, влияющие на прибыль и дивиденды компаний и фондовый рынок в целом. Эти факторы можно разделить на две группы: 1) фундаментальные условия предпринимательства, или экономические факторы; 2) политические фундаментальные условия. Для проведения фундаментального анализа используется подход «сверху вниз». Анализ начинается не с компании, а со среды, в которой протекает ее деятельность. [1]

Так же, Жуков предлагает два уровня изучения фундаментального анализа. На первом уровне фундаментального анализа изучаются показатели, характеризующие динамику производства, потребление и накопление, движение денежной массы, уровень инфляционных процессов, финансовое состояние государства. Задача прогноза конъюнктуры — оценка кратко- и среднесрочного развития всей экономики и отдельных отраслей.

Второй уровень фундаментального анализа — исследование особенностей отраслевой деятельности. Отрасли при этом принято делить на устойчивые, циклические и растущие. В зависимости от влияния конъюнктуры они могут развиваться с опережением, параллельно или с отставанием от движения общеэкономических показателей. В соответствии с этим различается и движение курсов акций отдельных отраслей. Движение биржевых курсов зависит от отраслевой прибыли, а также от поступления отраслевых заказов и объемов производства, влияющих на динамику товарооборота и прибыли в той или иной отрасли. [1]

Поскольку подробное описание видов анализа рынка не является одной из основных задач данной статьи, не следует глубоко рассматривать все тонкости фундаментального анализа. В краткой форме рассмотрим теперь технический анализ. Вот что пишется Жуковым о техническом анализе:

“При проведении технического анализа исходят из предположения, что на динамике цен сказываются изменения внешних факторов и поведение биржевого курса подчинено определенным закономерностям, которые могут иметь устойчивый характер. На основе выявленных закономерностей прогнозируется движение биржевого курса в будущем с учетом влияния на него других факторов. Технический анализ называют графическим, поскольку графическое представление анализируемой информации — основной метод изучения состояния фондового рынка. Число индикаторов чрезвычайно велико. Источниками большинства показателей, используемых для выбора времени тех или иных операций на фондовом рынке, служат финансовая информация, анализ инвестиционной активности, анализ состояния рынка. Возможности использования индикаторов в техническом анализе ограничиваются лишь изображением; на цены акций влияют порой необъяснимые силы. Следует также учитывать и психологию рынка”. [1]

В заключение раздела о видах анализа, обратимся к нескольким высказываниям одного из самых известных и успешных трейдеров мира — Ларри Уильямса.

“Рынки движутся по вполне реальным причинам, а не из-за кружения технических дервишей. В жизни всегда происходят какие-либо события, потому что любые действия имеют последствия”. [2, с. 160] Таким образом, можно предположить, что Уильямс не считает правильным подходом прогнозирование цены по графику движения цены, даже с учётом различных индикаторов, что подтверждает ещё одна его цитата:

“Графики не двигают рынки. Рынки двигают графики. Следуя такому утверждению, я также думаю, что краткосрочные колебания происходят из-за некоторого внешнего фактора. Цена никогда не растет потому, что она растет, рост — симптом причины”. [2,C.161]

В своих книгах Л.Уильямс неоднократно упоминает о том, что на любой рынок влияет огромное количество факторов, а значит, каждому виду анализа должно быть свое место и время. Вот одна из его цитат в подтверждение данной мысли:

“Путь к рыночным прибылям: объединить несколько основных индикаторов и заставить их работать сообща. Урок, который нужно усвоить здесь, заключается в понимании мощи синергического подхода к спекуляции. Сочетая несколько хороших инструментов, мы в огромной степени повышаем свою способность добиться успеха в искусстве спекуляции”. [3,C.117]

Очевидно, так же считает и Жуков, в книге которого мы видим сходный по смыслу тезис: “Технический анализ фондовых рынков зачастую рассматривается как самостоятельный вид, в отрыве от фундаментального анализа, его условий и факторов. Однако оба эти метода взаимосвязаны и дополняют друг друга. Если фундаментальный анализ сосредоточен на движении рынка в целом под влиянием внешних факторов, то технический связан с изучением динамики цен, отражает потребности покупателей и продавцов, спрос и предложение, определяющие курс ценной бумаги”. [1]

Основной вывод данного раздела в том, чтобы предупредить, что нельзя пользоваться одним индикатором, или видом анализа. Подход непременно должен быть комплексным. Так как далее, в статье речь пойдет об индикаторе времени для покупок и продаж фьючерсов, этот вывод в полной мере относится именно к нему. Не следует покупать, или продавать фьючерсы, опираясь на сигналы лишь одного индикатора, каким бы точным он ни был.

Открытый интерес.

На фьючерсных биржах существуют различные категории участников. Например, по информации, взятой из “Отчёта по сделкам трейдеров”, который каждую неделю публикует «Комиссия по торговле товарными фьючерсами США», на биржах присутствуют коммерческие и некоммерческие трейдеры. Однако независимо от того к какой категории относятся участники рынка, умение прогнозировать направление движения активов, является одним из ключевых факторов успеха на бирже.

На данный момент существует множество различных индикаторов, как в техническом, так и в фундаментальном анализе, для определения будущего движения рынков и момента заключения сделок. Основная задача данной статьи рассмотреть один из таких индикаторов. Индикатор «открытого интереса» вполне можно считать недооцененным в финансовых кругах и в данной статье будет максимально показана его полезность при принятии решений.

Прежде всего, дадим определение понятию “открытый интерес”. Наиболее точным видится определение, данное Л.Уильямсом: “Здесь всегда есть некоторое суммарное количество коротких позиций, называемое открытой короткой позицией. По другую сторону— открытая длинная позиция, т. е. суммарное количество всех позиций, занятых на длинной стороне. Общее число открытых позиций равно разности между двумя указанными величинами”. [3,C.99]

Для того, чтобы лучше понять, что показывает нам данный показатель, давайте обратимся к ещё одной цитате: “Число открытых позиций, публикуемое ежедневно, показывает увеличение или уменьшение количества контрактов за этот день, так что оно может быть положительным или отрицательным.” [3,C.100]

В чем же заключается прогностическая ценность показателя “открытого интереса”?

В своих книгах, Л.Уильямс, ссылаясь на свои исследования “открытого интереса” указывает на то, что многие аналитики неверно трактуют его показатели и предлагает нам свое заключение: «Высокие значения открытого интереса говорят нам по большей части, что толпа, или массы, пришли на рынок, а они, как выясняется, обычно ошибаются. Когда открытый интерес очень мал, то у публики нет интереса к данному рынку— это чиcто операторский рынок. Как правило, именно здесь берут начало крупные движения рынка вверх, когда у публики нет аппетита к покупкам». [3,C.100]

Прежде чем перейти к практическим примерам, стоит отметить ещё один тезис Уильямса, заслуживающий внимания: “Как вы помните, выше я упомянул о том, что открытый интерес дает нам хорошее представление о количестве пловцов в бассейне. В нашем спекулятивном бизнесе, когда все уже в бассейне, рынок близок к развороту, обыкновенно вниз. К тому же, когда в бассейне никого нет, это очень хорошее время для входа, 'и рынки, как правило, растут. Тому есть естественная причина. Движение цены (тренд) привлекает покупателей и «коротких» продавцов. Поэтому на подъемах всегда происходит увеличение числа игроков. Но, как вы скоро увидите, обычно это оказывается ошибкой. Больше рыночных впадин и превосходных точек для покупки сформировалось, когда открытый интерес был ниже, чем в какое-либо другое время. Столь же правильно и следующее утверждение: больше рыночных вершин было образовано, когда открытый интерес был выше, чем в какое-либо другое время.” [3,C.103].

Разобравшись с основными определениями открытого интереса, а также основной идеей Л.Уильямса, можно перейти к небольшому историческому тесту. Для того, чтобы выявить наличие зависимости в поведении цен на фьючерсы и “открытого интереса”, возьмем данные о понедельном изменении показателя “открытого интереса” из “отчёта по сделкам трейдеров” скачанного с официального сайта «Комиссии по торговле товарными фьючерсами США». [4]

Наша основная задача будет в том, чтобы взять рынки, не описанные в работах Л.Уильямса относительно зависимости поведения от показателей “открытого интереса” и установить наличие, или отсутствие закономерностей.

В качестве испытуемых активов возьмем финансовые фьючерсы, а именно: фьючерс на новозеландский доллар, фьючерс на британский фунт стерлингов и фьючерс на японскую иену. Период исторических данных, на которых будет производиться тест, равен 10 лет, а именно период с 2006 по 2014 годы. В своих работах Уильямс предлагает несколько способов интерпретации показателей “открытого интереса” — это построение стохастика за период в один год, либо максимально высокие/низкие значения за весь период данных. Мы воспользуемся вторым способом работы с данными, допуская лишь небольшие отклонения, не больше 10 % от максимального, либо минимального значений.

Таблица 1

Новозеландский доллар

№	Значения:	Абсолютное минимальное значение ОИ	Дата:
1.	Абсолютное минимальное значение ОИ	8905	22.12.2008
2.	Абсолютное максимальное значение ОИ	55629	12.06.2007

Определив максимальное и минимальное значения, в следующей таблице рассмотрим только те значения, которые имеют отклонение от минимального не более 10 %, то есть, значения не превышающие уровень 13577 позиций. Так же, поскольку данные “открытого интереса” необходимо сравнивать с ценой, будем смотреть полугодичный интервал с момента получения сигнала. В качестве сигнала мы будем считать только те значения, которые умеют отклонения от минимального не более 10 %. Для сравнения будем использовать недельный график кросс — курса NZD/USD, поскольку данная валютная пара и фьючерс на новозеландский доллар движутся в одном направлении. Так же, учитывая, что отчёты, из которых берется информация по открытым позициям выходят только в пятницу вечером, возможны небольшие расхождения в днях, когда мы начинаем следить за ценой и моментом получения данных. Однако в масштабе полугодичного интервала эта разница несущественна.

Таблица 2

Низкие значения ОИ

№	Значение:	Дата:	Цена на момент получения сигнала	Дата:	Цена через 6 месяцев	Дата:
1.	13426	03.10.2006	0.6569	03.10.2006	0.7374	08.04.2007
2.	9130	16.12.2008	0.5777	21.12.2008	0.6457	21.06.2009
3.	9089	15.06.2010	0.7139	20.06.2010	0.7791	26.12.20010
4.	13401	29.03.2011	0.7830	03.04.2011	0.8054	09.10.2011
5.	9442	20.12.2011	0.7774	25.12.2011	0.8013	24.06.2012
6.	11572	06.08.2013	0.8102	11.08.2013	0.8367	09.02.2014

В период с 2006 по 2014 год это все известные случаи, когда показатель “открытого интереса” был на максимально низких значениях. Как видно из таблицы № 2 точность повышения цены при низких значениях “открытого интереса” — 100 %. Здесь и далее, мы будем рассматривать только низкие значения показателя “открытого интереса”, которые в теории указывают на дальнейшее повышение рынка. Целью данной статьи не является объяснение всех тонкостей, связанных с показателем “открытого интереса”, а лишь доказательство его прогностической ценности. Далее, по аналогичным условиям приступим к тестированию фьючерса на британский фунт стерлингов.

Таблица 3

Фунт стерлингов

№	Значения:	Абсолютное минимальное значение ОИ	Дата:
1.	Абсолютное минимальное значение ОИ	72278	15.09.2009
2.	Абсолютное максимальное значение ОИ	318018	12.03.2013

Определив максимальное и минимальное значения, анализировать будем только те, величина которых не превышает 10 % от минимального значения, а именно не превышает 96852 контрактов. В отличии от предъидущей таблицы будем анализировать цену фьючерса, а не кросс-курса. Так же, как и в прошлой таблице, мы учитываем не больше одного значения в год.

Таблица 4

Низкие значения ОИ

№	Значение:	Дата:	Цена на момент получения сигнала	Дата:	Цена через 6 месяцев	Дата:
1.	81751	20.06.2006	182,6900	20.06.2006	195,7200	26.12.2006
2.	87203	18.09.2007	204,1900	24.09.2007	200,5900	10.03.2008
3.	78161	16.12.2008	146,5000	22.12.2008	164,3500	20.07.2009
4.	72278	15.09.2009	159,5000	21.09.2009	152,6400	29.03.2010
5.	80505	21.09.2010	158,2600	27.09.2010	167,0100	25.04.2011
6.	94138	11.01.2011	159,9500	18.01.2011	162,9600	18.07.2011

В данной таблице проанализированы не все ситуации, но большинство из них. Несмотря на то, что полученные результаты являются всего лишь сравнением цен за период в 6 месяцев, видна положительная тенденция к росту при малых значениях “открытого интереса”.

В завершении нашего анализа сделаем последний тест на историческом периоде 2006–2014 гг. фьючерса японской иены.

Таблица 5

Японская иена

№	Значения:	Абсолютное минимальное значение ОИ	Дата:
1.	Абсолютное минимальное значение ОИ	70909	16.06.2009
2.	Абсолютное максимальное значение ОИ	410416	12.06.2007

Воспользуемся тем же алгоритмом действий, что и в вышеописанных тестах. Рассмотрим низкие значения с максимальным отклонением не более 10 % на недельном графике фьючерсов и сравним цены через 6 месяцев. Нас интересуют значения, не превышающие 104859 контрактов.

Таблица 6

Низкие значения ОИ

№	Значение:	Дата:	Цена на момент получения сигнала	Дата:	Цена через 6 месяцев	Дата:
1.	90142	17.03.2009	102,1200	23.03.2009	111,5400	28.09.2009
2.	94986	15.06.2010	112,0100	21.06.2010	123,2800	27.12.2010
3.	102138	14.06.2011	124,3700	20.06.2011	130,1000	27.12.2011

Как видно из таблицы выше, все результаты по иене были положительными, рост валюты приходился на самые низкие значения “открытого интереса”. Случаев, которые удовлетворяли нашим критериям, было мало, однако все они обладали великолепным положением для покупок.

Подведем итоги нашего небольшого исследования. На исторических данных двух фьючерсов из трёх, корреляция роста актива и низких значений “открытого интереса” была очень высокой. А именно у новозеландского доллара и японской иены. У фунта стерлингов, хоть и не было получено всех положительных результатов, однако применение данного индикатора также дает преимущества.

Конечно после нашего исследования остаётся ряд вопросов, например не получили бы мы большее количество исходных позиций при помощи стохастика “открытых позиций” периодом в 1 год? Или как бы повлияла на работу индекса “открытого интереса” простая скользящая средняя? Не стал бы тогда фунт более прогнозируемым? Стоило ли сверять данные “открытого интереса” с позициями коммерческих трейдеров и крупнейших банков, сезонных циклов и. т.д.

Все это хорошие вопросы, на них можно и нужно искать ответы, однако к целям данной статьи это не относится. Нашей задачей было выявить ценность показателя “открытых позиций”, а конкретно его низких значений. И на основе проведенного исторического исследования можно с уверенностью заключить, что на такой индикатор следует обратить внимание как новичкам, там и профессионалам финансового сектора.

Литература:

1. Жуков Е. Ф.. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям. — 3-е изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ- ДАНА. — 567 с., 2009 — [Гл.2.4], [Гл.5.1], []
2. Долгосрочные секреты краткосрочной торговли. — М.: ИК Аналитика. 2001–312с. ISBN 5–93855–14–9 Copyright © 1999 by Larry Williams. © Перевод на русский язык, оформление «ИК «Аналитика» 2001
3. Секреты торговли на фьючерсном рынке: Действуйте вместе с инсайдерами / Ларри Уильямс; Пер. с англ. — М.: Алышна Бизнес Букс, 2007. — 229 с. ISBN 978–5-9614–0643–6
4. Котировки валютной пары NZD/USD представлены Дилерским Центром «Инста-форекс».
5. Котировки фьючерсов на британский фунт стерлингов и японскую иену представлены биржевым брокером «AMP Global Clearing».
6. Данные по показателю “Открытый интерес” предоставлены “ Комиссией по торговле товарными фьючерсами Соединенных Штатов” (www.cftc.gov)