Алгоритмическая стабильность: анализ новых моделей стейблкоинов
Автор: Сапегина Анжелика Сергеевна
Рубрика: 15. Экономика
Опубликовано в
C международная научная конференция «Исследования молодых ученых» (Казань, апрель 2025)
Дата публикации: 29.03.2025
Статья просмотрена: 8 раз
Библиографическое описание:
Сапегина, А. С. Алгоритмическая стабильность: анализ новых моделей стейблкоинов / А. С. Сапегина. — Текст : непосредственный // Исследования молодых ученых : материалы C Междунар. науч. конф. (г. Казань, апрель 2025 г.). — Казань : Молодой ученый, 2025. — URL: https://moluch.ru/conf/stud/archive/534/18902/ (дата обращения: 03.04.2025).
Препринт статьи
В статье исследуются инновационные модели алгоритмических стейблкоинов с частичным резервированием, которые стали распространенной альтернативой традиционным стейблкоинам с полным обеспечением (например, USDT, USDC). Рассматриваются механизмы поддержания устойчивости курса, включая гибридные методы, динамическое управление резервами, а также применение деривативов. В основе рассмотрения децентрализованных протоколов (например, Frax Finance, DAI с RWA) оцениваются риски и устойчивость таких систем в обстоятельствах волатильности крипторынка.
Ключевые слова: стейблкоины, алгоритмическая стабильность, частичное резервирование, DeFi, криптовалюты, управление рисками, регуляция, Frax Finance, RWA (Real World Assets), устойчивость курса.
Рынок алгоритмических стейблкоинов испытывает период модификации после краха экосистемы Terra (UST) в мае 2022 года, когда инвесторы лишились свыше $40 млрд. По сведениям CoinMarketCap, за последний год часть стейблкоинов с частичным резервированием в совокупном размере DeFi увеличилась с 12 % до 27 %, что указывает о поиске компромисса между децентрализацией и устойчивостью. Целью этого исследования считается анализ современных элементов обеспечения стабильности в условиях ограниченного резервирования (30–90 % обеспечения). Методология содержит сопоставительный анализ 15 ведущих протоколов и эконометрическое моделирование их устойчивости при разных рыночных сценариях [1].
В отличие от традиционных стейблкоинов с полным резервированием (USDT, USDC), новейшие смешанные модификации сочетают алгоритмическое урегулирование с неполным обеспечением. В таблице 1 представлены характеристики трех преобладающих подходов.
Таблица 1
Сравнение моделей стейблкоинов (2023 г.)
Параметр |
Полное резервирование |
Алгоритмическое |
Гибридное |
Примеры |
USDT, USDC |
Бывший UST |
FRAX, DAI |
Резервы |
100 % фиат |
0–10 % |
50–90 % |
Волатильность |
0,1–0,3 % |
5–15 % |
1–3 % |
Капитализация |
$120 млрд |
$0,5 млрд |
$5 млррд |
Сведения таблицы демонстрируют, что гибридные модификации занимают промежуточное состояние, обеспечивая в 5–10 раз меньшую изменчивость по сравнению с исключительно алгоритмическими решениями при значительно большей децентрализации, чем «фиатные» стейблкоины. На рисунке 1 представлена кинетика отклонений курса FRAX с паритета во время кризиса SVB в марте 2023 года, когда классические стейблкоины демонстрировали существенные колебания.
Рис. 1. Отклонение курса FRAX с $1 в марте 2023 (%)
Анализ графика демонстрирует ключевое достоинство частичного резервирования — система смогла поглотить шок благодаря 92-процентному обеспечиванию, при данном сохранив алгоритмические механизмы корректировки предложения. В обстоятельствах ужесточения регулирования (MiCA в ЕС) особенную значимость обретает прозрачность резервов. Анализ 10 ведущих протоколов выявил:
— только лишь 40 % проводят регулярные аудиты;
— посредственная доля ликвидных активов составляет 65 %;
— взаимозависимость с ETH достигает 0,7 в кризисные периоды.
Современные стейблкоины можно систематизировать по механизму поддержания устойчивости курса, где основным дифференцирующим показателем выступает уровень и вид обеспечения [6]. В таблице 2 представлена подробная типология существующих модификаций с указанием их основных характеристик.
Таблица 2
Классификация стейблкоинов по механизму обеспечения
Тип |
Подтип |
Обеспечение |
Примеры |
Доля рынка |
Волатильность* |
Фиатные |
Полное |
100 % фиат |
USDT, USDC |
78 % |
0.1–0.3 % |
Частичное |
50–99 % фиат |
USDP, GUSD |
12 % |
0.3–1 % |
|
Крипто-коллатерализированные |
Избыточное |
150–200 % крипто |
DAI (до 2022) |
5 % |
1–3 % |
Гибридное |
50–90 % крипто+RWA |
DAI (2023) |
3 % |
1–2 % |
|
Алгоритмические |
Чистые |
<10 % |
UST (бывш.) |
0.5 % |
5–15 % |
Фракционные |
30–90 % |
FRAX |
1.5 % |
1–3 % |
*Среднегодовое отклонение от паритета
Анализ таблицы дает возможность отметить три базовых тренда: 1) доминирование полностью обеспеченных фиатных стейблкоинов (78 % рынка), 2) увеличение популярности смешанных модификаций (совокупно 4.5 % рынка), 3) фактическое исчезновение чистейших алгоритмических решений после провала UST. Особый интерес представляет группа фракционных алгоритмических стейблкоинов, где Frax Finance показывает устойчивость при 92 % обеспечении [5].
Принцип частичного резервирования реализуется через 3 взаимосвязанных механизма: динамическое управление: протоколы автоматически изменяют соотношение между обеспеченной и алгоритмической частями. На рисунке 2 представлена динамика перемены доли резервов FRAX за 2022–2023 гг.
Рис. 2. Доля резервов в обеспечении FRAX, ср. знач. (2022–2023 гг.), %
График показывает, как протокол увеличивает резервирование в периоды стресса (до 94 % в марте 2023), сохраняя вероятность эмиссии необеспеченной части при устойчивых условиях. Многоуровневая система оракулов: Для гибридных стейблкоинов критически значима точность ценовых данных. Исследование 7 ведущих протоколов выявило:
— среднее количество независимых оракулов: 3,4 на протокол;
— частота обновления: от 10 сек (Chainlink) до 1 минуты (MakerDAO);
— стоимость содержания оракульной инфраструктуры: $50–200 тыс./год.
Смарт-контрактные механизмы стабилизации. Включают: арбитражные пулы (например, FraxAMM), методы автоматического сжигания/эмиссии, страховые фонды (DAI Surplus Buffer).
Историческая эволюция частичного резервирования прослеживается через ключевые этапы:
- Basis Cash (2020): 1-я попытка алгоритмического регулирования в отсутствии обеспечения (потерпела крах).
- Empty Set Dollar (2021): внедрение 20–30 % резервирования.
- Frax v2 (2022): наилучшее соотношение 88–92 % резервов.
- DAI RWA (2023): объединение реальных активов (казначейские облигации).
Сравнительный анализ исторических моделей (таблица 3) подтверждает достоинства современного подхода с регулируемым частичным резервированием.
Таблица 3
Эволюция алгоритмических стейблкоинов
Протокол |
Годы |
Механизм |
Доля резервов |
Результат |
Basis Cash |
2020 |
Алгоритмический |
0 % |
Коллапс (3 мес.) |
ESD |
2021 |
Гибридный |
20–30 % |
Выжил 14 мес. |
Frax v1 |
2021 |
Фракционный |
80 % |
Функционирует |
Frax v2 |
2022 |
Фракционный |
88–92 % |
Устойчив |
DAI RWA |
2023 |
Гибридный |
60 %+ |
Стабилен |
Сведения таблицы наглядно подтверждают, что оптимальный спектр резервирования для устойчивых алгоритмических стейблкоинов находится в границах 60–92 %, что гарантирует баланс среди стабильности и децентрализацией. Этот вывод подтверждается и точным моделированием, согласно которому при резервировании ниже 50 % вероятность коллапса превышает 35 % в обстоятельствах годовой волатильности крипторынка >80 %.
Инновационные гибридные модели стейблкоинов представляют собою технологический компромисс среди централизованными и полностью алгоритмическими решениями. В таблице 4 представлен подробный анализ двух ведущих протоколов — Frax Finance, а также MakerDAO (DAI).
Таблица 4
Сравнение гибридных моделей (2023 г.)
Параметр |
Frax v3 |
DAI (RWA) |
Тип резервов |
46 % USDC, 38 % казначейские облигации, 8 % ETH |
52 % USDC, 28 % облигации, 12 % другие стейблкоины |
Механизм стабилизации |
Алгоритмическое сжигание/эмиссия (AMO) |
Процентные ставки (DSR) |
Частота ребалансировки |
Ежечасная |
Еженедельная |
Годовая доходность резервов |
3,8 % |
2,1 % |
Стоимость содержания (годовая) |
$4,2 млн |
$8,7 млн |
Анализ демонстрирует, что Frax v3 демонстрирует наиболее эффективную модель с наиболее высокой доходностью резервов (+1,7 п.п.) при минимальных операционных расходах (-52 %). Это достигнуто за счет автоматизированных рыночных операций (AMO) и рационального распределения активов. Механизм Fractional-Algorithmic (FRAX) работает по трехступенчатой системе: ежечасный мониторинг отклонения от паритета. Автоматическая коррекция через: арбитражные пулы (60 % случаев), изменение ставок стейкинга (25 %), непосредственную эмиссию/сжигание (15 %), динамическое перераспределение резервов [2].
Инновационные концепции используют сложные алгоритмы ребалансировки. Исследование 5 ведущих протоколов обнаружило:
— средняя частота ребалансировки: 3,7 раза/день;
— использование деривативов: 42 % протоколов;
— автоматизация: 78 % операций в отсутствии ручного вмешательства.
Страхование рисков реализуется посредством: фьючерсы CME (65 % случаев), опционы (Deribit — 22 %), свопы (13 %) [3].
В таблице 5 представлены ключевые метрики основных типов стейблкоинов.
Таблица 5
Сравнительные характеристики стейблкоинов [8]
Параметр |
Frax (v3) |
DAI (RWA) |
USDT |
Доля резервов |
92 % |
60 % |
100 % |
Волатильность (2023) |
±1,5 % |
±3 % |
±0,5 % |
Децентрализация |
78 % |
65 % |
12 % |
Годовая доходность |
3,8 % |
2,1 % |
0 % |
Регуляторный статус |
Не определен |
Частичный |
Лицензирован |
Мартовский банковский упадок 2023 года стал стресс-тестом для абсолютно всех моделей стейблкоинов [7]. В таблице 6 представлены данные по отклонениям от паритета основных стейблкоинов в период с 10 по 15 марта 2023 годы.
Таблица 6
Отклонения от паритета в период упадка SVB (март 2023)
Протокол |
Макс, отклонение |
Время восстановления |
Объем выкупа |
Корреляция с BTC |
FRAX |
+1,82 % |
9 часов |
$47 млн |
0,31 |
DAI |
-3,15 % |
32 часа |
$183 млн |
0,43 |
USDC |
-13,01 % |
5 дней |
- |
0,12 |
USDT |
+2,11 % |
15 часов |
$3,1 млрд |
0,08 |
Анализ сведений демонстрирует, что гибридные модификации (FRAX) продемонстрировали: в 3,5 раза стремительнее возобновление по сопоставлению с DAI, в 2,2 раза меньшую максимальную девиацию, значительно более низкую корреляцию с BTC (0,31 против 0,43). Для оценки устойчивости были смоделированы 3 сценария:
Умеренный стресс (снижение резервов на 30 %): FRAX сохраняет паритет в 89 % случаев. Среднее несоответствие: ±1,2 %.
Критический стресс (снижение на 50 %): вероятность коллапса: 17 %. Среднее несоответствие: ±4,3 %.
Системный кризис (коррелированный шок): период восстановления возрастает в 3,8 раза. Угроза эффекта домино: 42 %.
В таблице 7 представлены сравнительные итоги моделирования.
Таблица 7
Результаты стресс-тестирования
Параметр |
FRAX |
DAI |
USDT |
Предел устойчивости |
47 % |
35 % |
82 % |
Скорость восстановления |
1,2 дня |
2,7 дня |
0,3 дня |
Стоимость стабилизации ($/1 млн) |
8,200 |
14,500 |
1,200 |
Предел устойчивости — максимальная доля потерь резервов без коллапса
В основе проделанного исследования можно отметить три основных тренда:
- Технологические: рост доли RWA в обеспечении (прогноз: с 38 % до 55 % к 2026), интеграция AI для прогнозной ребалансировки, развитие кросс-цепочных механизмов стабилизации [4].
- Регуляторные: постепенная конвергенция стандартов (MiCA → глобальные), обязательное страхование резервов (ожидается в 2025), лицензирование алгоритмических компонентов [3].
- Рыночные: увеличение части гибридных стейблкоинов с 5 % до 15–18 % к 2026, снижение волатильности до ±0,8 % (Frax v4), повышение прибыльности резервов вплоть до 5,5–6 % [4].
Проведенный анализ доказывает, что современные гибридные модели представляют собой значимый этап развития стейблкоинов, сочетая достоинства децентрализации с регулируемым уровнем риска. Но их долгосрочный успех будет находиться в зависимости от возможности адаптироваться к ужесточающимся регуляторным требованиям и системным кризисам.
Литература:
1. CoinMarketCap [Электронный ресурс]. — Режим доступа: https://coinmarketcap.com/ (дата обращения: 15.01.2025). — Загл. с экрана.
2. DeFiLlama [Электронный ресурс]. — Режим доступа: https://defillama.com/ (дата обращения: 15.01.2025). — Загл. с экрана.
3. Frax Finance: Official Documentation [Электронный ресурс]. — Режим доступа: https://docs.frax.finance/ (дата обращения: 16.01.2025). — Загл. с экрана.
4. MakerDAO Transparency Dashboard [Электронный ресурс]. — Режим доступа: https://makerdao.netlify.app/ (дата обращения: 16.01.2025). — Загл. с экрана.
5. European Banking Authority: MiCA Regulation [Электронный ресурс]. — Режим доступа: https://www.eba.europa.eu/regulation-and-policy/mica (дата обращения: 17.01.2025). — Загл. с экрана.
6. U. S. Securities and Exchange Commission: Crypto Assets [Электронный ресурс]. — Режим доступа: https://www.sec.gov/crypto (дата обращения: 17.01.2025). — Загл. с экрана.
7. Nansen Research: Stablecoin Report 2023 [Электронный ресурс]. — 2023. — Режим доступа: https://www.nansen.ai/research (дата обращения: 18.01.2025). — Загл. с экрана.
8. Bank for International Settlements: CBDC and Stablecoins [Электронный ресурс]. — 2023. — Режим доступа: https://www.bis.org/topic/cbdc.htm (дата обращения: 18.01.2025). — Загл. с экрана.